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    2、來水偏少和電價(jià)下調(diào)導(dǎo)致營收減少：
    上半年公司控股電力企業(yè)完成發(fā)電量14.31 億千瓦時，同比增長0.85%。在上半年發(fā)電量里，田灣河公司發(fā)電量為11.44 億千瓦時，同比增長5.73%，但是由于電價(jià)下調(diào)導(dǎo)致銷售收入減少1526 萬；由于來水偏少，天彭電力發(fā)電量為0.38 億千瓦時，同比減少11.63%，導(dǎo)致銷售收入減少115 萬元；嘉陽電廠由于用戶需求不足，發(fā)電量為2.49 億千瓦時，同比減少15.31%，再加上電價(jià)下調(diào)導(dǎo)致銷售收入減少2010 萬。
    3、煤價(jià)下降保證毛利率穩(wěn)定：
    上半年公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率為48.9%，，比去年提高4.48 個百分點(diǎn)。截止到6月30 號，秦皇島煤價(jià)（Q5500）為415 元/噸，半年平均煤價(jià)為464 元/噸，比去年同期降低15.7%。煤價(jià)的大幅下降有效彌補(bǔ)了電價(jià)下調(diào)給毛利率帶來的負(fù)面影響。嘉陽電力公司上半年采購煤炭5653.22 萬元，同比減少1069 千萬，占營業(yè)成本總減少額的40%。
    4、雅礱江水電是公司業(yè)績顯著增長的主要原因：
    上半年公司投資收益為15.4 億元，同比增長68.8%，占營業(yè)利潤的97.8%。投資收益主要來源于公司參股10%的大渡河水電和參股48%的雅礱江水電。上半年大渡河來水不好，累計(jì)發(fā)電量為90.98 億千瓦時，同比減少6.9%，公司僅分紅1.27 億元；雅礱江水電自去年5 月份到年底，陸續(xù)有360 萬千瓦水電機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，這些機(jī)組在今年上半年全額貢獻(xiàn)產(chǎn)能，因此雅礱江水電上半年發(fā)電量為272.93 億千瓦時，同比增長33.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤29.39 億元，同比增長85.71%，給公司帶來的投資收益為14.11 億元。
    5、電力體制改革提升公司潛力：
    下半年桐子林60 萬千瓦裝機(jī)預(yù)計(jì)投產(chǎn)，雅礱江下游水電的投產(chǎn)高峰期將告一段落，在中游水電機(jī)組2020 年開始投產(chǎn)之前，公司沒有大的機(jī)組投產(chǎn)。但由于官地水庫具有多年調(diào)節(jié)能力，雅礱江下游水電站發(fā)電穩(wěn)定可靠，電能質(zhì)量可以與常規(guī)火電媲美，在今年煤電聯(lián)動后，根據(jù)國家發(fā)改委《關(guān)于完善跨省跨區(qū)電能交易價(jià)格形成機(jī)制有關(guān)問題的通知》，錦屏一級、錦屏二級、官地梯級水電站送江蘇上網(wǎng)電價(jià)為每千瓦時0.2987 元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全國平均火電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，因此在售電競爭中優(yōu)勢明顯，長期來看能夠從電改中獲益。  
    5、維持“強(qiáng)烈推薦”評級：
    公司全年毛利率有望保持目前水平，同時考慮到雅礱江水電去年下半年投產(chǎn)的機(jī)組今年全部貢獻(xiàn)產(chǎn)能，測算公司2015-2017 年EPS 分別為0.94、0.96 和0.97，對應(yīng)目前的估值水平分別是13.0、12.7 和12.6。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：來水偏枯、電力改革進(jìn)度緩慢