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公司15 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.83 億元，同比增長10.74%，業(yè)績增長來源于公司投資48%股份的雅礱江公司貢獻(xiàn)的凈利潤增長。雅礱江公司雖然受電價(jià)下調(diào)影響，但新增三臺機(jī)組投產(chǎn)保證全年發(fā)電量同比正增加，此外增值稅在本期內(nèi)返還同比增加亦有貢獻(xiàn)。
    收購川投電力擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)規(guī)模，大股東增持彰顯未來股價(jià)信心。公司于15 年1 月正式收購川投電力，進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)規(guī)模。截止2016 年1 月，川投集團(tuán)及其一致行動人已增持川投能源股份至51.56%，大股東的增持彰顯對于公司未來股價(jià)的信心。川投集團(tuán)在優(yōu)化國有資本布局、發(fā)展混合所有制等方面積累一定實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，公司作為川投集團(tuán)主要投融資平臺，積極開展多種創(chuàng)新資本運(yùn)作，未來國企改革和產(chǎn)融結(jié)合可期。
    公司是具備發(fā)電成本優(yōu)勢的國內(nèi)水電龍頭，中長期有望受益電改。在電改的大背景下，未來發(fā)電企業(yè)介入售電業(yè)務(wù)將成為行業(yè)趨勢。此外，根據(jù)國家發(fā)改委《關(guān)于完善跨省跨區(qū)電能交易價(jià)格形成機(jī)制有關(guān)問題的通知》，錦屏一級、錦屏二級、官地梯級水電站送江蘇上網(wǎng)電價(jià)為每千瓦時(shí)0.2987 元，低于全國平均火電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，因此公司在長期售電競爭中具備成本優(yōu)勢，中長期有望受益電改。
    投資評級與估值：考慮雅礱江公司2016 年上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)2 分錢（不含稅）的預(yù)期，我們調(diào)整公司15-17 年歸母凈利潤分別為38.83 億元、35.80 億元和37.17 億元，EPS 為0.88、0.81 和0.84 元/股（此前的EPS 為0.87、0.92 和1.03 元/股），對應(yīng)PE 為10、10 和10倍。我們認(rèn)為公司是川投集團(tuán)旗下主要上市平臺，未來受益國企改革和電力體制改革預(yù)期。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“增持”評級。