>> 中信證券-川投能源（600674）重大事項點(diǎn)評-業(yè)績符合預(yù)期，國改添發(fā)展活力-151012
| 上傳日期： |
2015/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
崔霖，王海旭 |
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此報告為加密報告 |
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雅礱江三季度單季看，發(fā)電量同比降7.4%，這或與7月來水較差有關(guān)；凈利同比降16.3%至34.6億元；來水拖累單季業(yè)績已充分反映，符合預(yù)期。展望全年，考慮到2014年12月錦蘇線事故檢修導(dǎo)致電量異常因素、雅礱江來水自2015年8月中旬已開始轉(zhuǎn)好，正常情況下雅礱江全年業(yè)績?nèi)杂型_(dá)到預(yù)期的85億元。
國企改革預(yù)期有望逐步升溫
川投集團(tuán)為四川省國資重點(diǎn)企業(yè)，以能源產(chǎn)業(yè)為核心。近期國家層面已出臺國企改革指導(dǎo)意見，四川省也積極推進(jìn)國企改革。我們認(rèn)為，市場對于公司國企改革預(yù)期有望提升，員工持股、國資整合都存在可能。具體而言，員工持股方面，宜賓市國資委所屬的五糧液正在推進(jìn)非公開發(fā)行股票實(shí)施員工持股工作，而公司作為省屬國資上市公司，董事長等高管近期在二級市場增持股票，顯示對公司投資價值的認(rèn)可，類似激勵方式值得期待；國資整合方面，除川投集團(tuán)外，四川省存在著川能投集團(tuán)等從事能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)，《四川省關(guān)于深化國資國企改革促進(jìn)發(fā)展的意見》明確指出"支持產(chǎn)業(yè)相近、行業(yè)相關(guān)、主業(yè)相同的國有企業(yè)通過合并、劃轉(zhuǎn)、并購等多種方式進(jìn)行重組"，未來四川省內(nèi)能源相關(guān)資產(chǎn)整合存在可能。
地方能源平臺，受益電改方向明確
電改而言，未來發(fā)電企業(yè)介入售電掌握電力銷售渠道將成為行業(yè)趨勢，而在這個過程中，地方發(fā)電企業(yè)在獲取牌照、電源布局及客戶資源等方面存在優(yōu)勢。我們認(rèn)為，公司未來在四川省的電力市場化改革中將充分受益；集團(tuán)董事長暫時空缺，下半年或就位，有望明確集團(tuán)及公司未來發(fā)展方向。
風(fēng)險因素
雅礱江后續(xù)項目建設(shè)周期較長，工程實(shí)際造價及最終確定的上網(wǎng)電價將影響未來盈利； 利潤主要來自參控股水電，來水影響短期業(yè)績。 維持"買入"評級。鑒于季報業(yè)績符合預(yù)期，我們維持2015~2017年0.97/0.95/0.97元的盈利預(yù)測（2016年下降由于增值稅返還比例減少），目前股價對應(yīng)PE為11.0/11.3/11.0倍。就現(xiàn)有資產(chǎn)看，雅礱江水電來水穩(wěn)定、調(diào)節(jié)能力較強(qiáng)，盈利受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，現(xiàn)金流穩(wěn)定的特性適合DCF估值；公司下游投入高峰期已過，分紅能力大幅提升，分紅率有望提升至50%以上。此外公司國改電改看點(diǎn)頗多，有望提升中期估值水平。參考DCF估值結(jié)果17.4元，保守給予公司15.0元目標(biāo)價（對應(yīng)2015年P(guān)E15.5倍），并維持"買入"評級。
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