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一季度公司毛利率為31.97%，與2016 年全年水平（31.87%）持平。由于公司的結(jié)算項(xiàng)目中2014 年以來拿地的項(xiàng)目增加，目前公司毛利率水平較2014、2015 年的47.4%、42.73%有明顯下滑。我們認(rèn)為公司毛利率水平大幅下降的可能性比較低，預(yù)計(jì)2017/18/19 年毛利率水平分別為30.5%/29.5%/28.5%。
    公司銷售數(shù)據(jù)良好，同比增速較高。公司一季度實(shí)現(xiàn)簽約面積26.79 萬平米，同比+19.9%；簽約金額51.12 億元，同比+114.50%。2016 年實(shí)現(xiàn)銷售面積154.94 萬平米，同比+154%；銷售金額226.14 億元，同比+208%。公司對(duì)2017 年的銷售指引為125 萬平米和200 億元。公司旗下的大盤北辰三角洲也開始持續(xù)穩(wěn)定的貢獻(xiàn)銷售，開盤以來累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售183 億元，銷售面積185 萬平米，占總建筑規(guī)模的三分之一。一季度末公司預(yù)售款項(xiàng)204.7 億元，保障了未來結(jié)算。
    精準(zhǔn)布局重點(diǎn)城市，異地?cái)U(kuò)張終成正果。公司從2014 年開始集中進(jìn)入武漢、杭州、成都、蘇州、南京、合肥等城市，改變了依賴于個(gè)別城市的情況。公司在11 個(gè)二線城市共有30 個(gè)項(xiàng)目，規(guī)劃建面1500 余萬平米。雖然相比同行業(yè)公司，公司此前由于單項(xiàng)目投入過大，導(dǎo)致全國布局較晚，但是公司此輪拓展是及時(shí)地，區(qū)域選擇也是對(duì)路的，公司已經(jīng)從區(qū)域房企（北京+長沙）初步成長為全國性房企。
    受益首都未來發(fā)展，尤其是首都文化中心，國際交往中心定位。公司在北京持有125 萬平米的持有物業(yè)，其中包括國家會(huì)議中心等地標(biāo)性的物業(yè)。
    公司擁有 20 余年的會(huì)展、酒店運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和國際化的專業(yè)運(yùn)營服務(wù)能力，圓滿完成了以奧運(yùn)會(huì)、APEC 會(huì)議、京交會(huì)、杭州 G20 峰會(huì)為代表的一系列國家級(jí)、綜合型、國際性會(huì)議的接待服務(wù)工作。公司會(huì)展業(yè)務(wù)、酒店管理等已經(jīng)成為行業(yè)較為知名品牌，開始輸出管理、進(jìn)行輕資產(chǎn)擴(kuò)張。隨著北京市文化中心、國際交往中心的建設(shè)深入，公司的會(huì)展業(yè)務(wù)和自持物業(yè)的美譽(yù)度有望得到明顯提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。目前公司布局的城市房價(jià)、地價(jià)均處于高位，存在政策持續(xù)加碼的可能性。目前公司業(yè)績還依賴于個(gè)別項(xiàng)目。
    盈利預(yù)測及估值。公司銷售數(shù)據(jù)亮眼，業(yè)務(wù)布局和銷售規(guī)模都邁上了新的臺(tái)階。公司是北京區(qū)域內(nèi)少數(shù)幾個(gè)持有優(yōu)質(zhì)物業(yè)的標(biāo)的，在京津冀一體化、北京首都功能建設(shè)中受益較大。我們調(diào)整公司2017/18/19 年EPS 預(yù)測為0.23/0.29/0.35 元（原2017/18 為0.26/0.30 元），公司NAV7.68 元/股，按照20%折價(jià)，基于6.14 元目標(biāo)價(jià)（2017/18 年P(guān)E 27/21 倍），維持“增持”評(píng)級(jí)。