>> 中原證券-海利得（002206）三大主業(yè)全面向好，產(chǎn)能有序擴(kuò)張保障未來業(yè)績-170424
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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作者： |
顧敏豪 |
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隨著2016年4萬噸車用絲產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司車用絲占比已達(dá)67%。
隨著滌綸車用絲市場的快速增長，有望推動公司工業(yè)絲業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長。公司簾子布產(chǎn)品經(jīng)過5年的市場開拓，已成功進(jìn)入住友、米其林等一線品牌廠商的供應(yīng)鏈，開始進(jìn)入放量階段。公司仍在加快多個客戶和規(guī)格的認(rèn)證，有力的保障未來新產(chǎn)能的消化。石塑地板業(yè)務(wù)海外市場潛力巨大，國內(nèi)市場亦存在廣闊需求空間，隨著公司1200萬平方米項目的投產(chǎn)，有望成為公司新的利潤增長點。預(yù)計公司2017、2018年EPS分別為0.70元和0.93元，以4月21日收盤價19.46元計算，對應(yīng)PE分別為27.85倍和20.92倍，維持 “增持”的投資評級。
事件:
近期對海利得（002206）進(jìn)行了實地調(diào)研，就公司的業(yè)務(wù)狀況進(jìn)行了溝通和交流。
點評:
產(chǎn)能持續(xù)投放，保障業(yè)績穩(wěn)健增長。公司是滌綸工業(yè)絲龍頭企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括滌綸工業(yè)絲、塑膠材料和簾子布三大類。2012以來，受益行業(yè)景氣提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司業(yè)績保持了快速增長的態(tài)勢，近4年的凈利潤復(fù)合增長率達(dá)30.59%。2016年公司業(yè)績增長的主要動力來自于新項目投產(chǎn)帶來的產(chǎn)能增長。公司全年共新增2萬噸安全帶絲、2萬噸安全氣囊絲、1.5萬噸簾子布及配套的1.5萬噸高模低收縮絲產(chǎn)能。在產(chǎn)能擴(kuò)張的帶動下，公司各項業(yè)務(wù)均實現(xiàn)較快增長，其中滌綸工業(yè)絲業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入14.54億元，同比增長12%，簾子布業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.16億元，同比增長77%。塑膠材料方面，新產(chǎn)品石塑地板于2016年初開始投向海外市場，隨著市場的迅速打開，全年共實現(xiàn)收入1.07億元，同比大幅增長771.18%。在產(chǎn)能釋放以及新產(chǎn)品投放的帶動下，2016年公司實現(xiàn)收入25.67億元，同比增長21.01%，實現(xiàn)凈利潤2.55億元，同比增長30.51%。
未來三年，公司各項業(yè)務(wù)產(chǎn)能均有一定的提升空間。一方面，2016年新投產(chǎn)的4萬噸車用絲和1.5萬噸簾子布項目負(fù)荷將繼續(xù)提升，為公司帶來業(yè)績增量。另一方面，可轉(zhuǎn)債項目中3萬噸簾子布及4萬噸高模低收縮絲項目將于未來三年陸續(xù)投產(chǎn)，此外石塑地板產(chǎn)能也在持續(xù)擴(kuò)張，到2019年產(chǎn)能將由500萬平方米擴(kuò)大至1200萬平方米。
隨著新增產(chǎn)能的不斷釋放，公司業(yè)績有望進(jìn)入新一輪增長期。
車用滌綸工業(yè)絲市場空間廣闊。公司目前滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能19萬噸，包括4萬噸安全帶絲、3.25萬噸安全氣囊絲、5.6萬噸高模低收縮絲以及6.15萬噸非車用絲。隨著2016年新增5.5萬噸車用絲產(chǎn)能的投放，公司車用絲占比已達(dá)67%，位居全國第一。在全球汽車產(chǎn)量穩(wěn)步增長以及安全要求不斷提升的推動下，車用滌綸工業(yè)絲領(lǐng)域市場空間廣闊。根據(jù)全球第一大汽車總成廠Autoliv的預(yù)測，未來全球汽車安全配件市場有望保持5%的復(fù)合增長，其中安全帶絲增速預(yù)計在5%-10%。安全氣囊絲方面，受益于對尼龍氣囊絲的替代以及單車氣囊數(shù)量的提升，滌綸安全氣囊絲市場有望實現(xiàn)30%的復(fù)合增長。車用絲市場的快速增長有望保障公司新增產(chǎn)能的有效消化。
簾子布業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，市場迅速打開。公司于2012年開始，依托自產(chǎn)的高品質(zhì)高模低收縮絲為原絲涉足簾子布行業(yè)。簾子布領(lǐng)域同樣具有極高的認(rèn)證壁壘，經(jīng)過5年的認(rèn)證，公司目前已成為住友、米其林、固鉑、韓泰、大陸、耐克森、諾基亞等國際一線品牌輪胎制造商的供應(yīng)商，簾子布業(yè)務(wù)開始實現(xiàn)盈利，進(jìn)入放量階段。2016年公司第二條簾子布生產(chǎn)線投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到了3萬噸，推動了簾子布業(yè)務(wù)的快速增長。目前公司仍在繼續(xù)推進(jìn)多家客戶和規(guī)格的認(rèn)證，今年有望繼續(xù)取得市場突破，為公司新增的3萬噸簾子布及4萬噸高模低收縮絲產(chǎn)能的消化做好充分準(zhǔn)備。憑借原絲自給的優(yōu)勢，在產(chǎn)能增長的推動下，未來公司簾子布業(yè)務(wù)將保持快速增長勢頭。
石塑地板市場潛力巨大，有望成為新的利潤增長點。公司傳統(tǒng)塑膠材料市場競爭激烈，近年來公司積極培育石塑地板作為未來的潛力品種。
相比傳統(tǒng)地板，石塑地板具有種類多、防潮、耐磨、耐熱、吸音、環(huán)保、施工方便等優(yōu)點，在歐美市場的占有率在30%以上，且需求仍處于快速增長階段。公司石塑地板產(chǎn)品于2016年開始投向海外市場，迅速打開了歐美市場。2016年共實現(xiàn)收入1.07億元，同比大幅增長771.18%。目前國內(nèi)市場上石塑地板仍未普及，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及人民生活水平的提高，未來國內(nèi)市場空間同樣廣闊。公司目前擁有500萬平方米產(chǎn)能，未來計劃進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)1200萬平方米，目標(biāo)銷量超過10億元。屆時石塑地板有望成為公司新的利潤增長點。
盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2017、2018年EPS分別為0.70元和0.93元，以4月21日收盤價19.46元計算，對應(yīng)PE分別為27.85倍和20.92倍，維持 “增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：新項目進(jìn)度不及預(yù)期，市場開拓進(jìn)度不及預(yù)期
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