>> 東吳證券-海利得（002206）一季度增速放緩系去年事故影響-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉源 |
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歸母凈利不及預(yù)期的主要原因是去年 11 月份公司發(fā)生鍋爐火災(zāi)事故，17Q1 部分訂單仍執(zhí)行事故前低價，而同期原材料價格大幅上漲。一季度 PTA 均價較 16Q4 上漲 9.6%，MEG 均價較 16Q4 上漲20%，高強絲產(chǎn)品市場均價較 16Q4 上漲 23%，由于公司部分訂單產(chǎn)品仍執(zhí)行去年四季度的價格，產(chǎn)品毛利率因原料采購成本上升出現(xiàn)下降，17Q1 綜合毛利率 21.4%，同比下降 3pcts。我們測算這部分利潤影響在 2,000 萬以上。
非經(jīng)常性損益主要來自非流動資產(chǎn)的處置。公司預(yù)計 2017 年 1-6 月實現(xiàn)歸母凈利潤 1.61~1.90 億元，同比增長 10%~30%，二季度影響消除，指引符合市場預(yù)期。公司 2016 年新增 1.5 萬噸簾子布、2 萬噸安全帶絲、2 萬噸安全氣囊絲產(chǎn)能和部分石塑地板產(chǎn)能，其中簾子布和石塑地板銷量實現(xiàn)突破，快速放量且毛利率大幅提升。我們預(yù)計這部分新產(chǎn)能 16 年消化了 30%左右，公司還將繼續(xù)受益于產(chǎn)能釋放帶來的業(yè)績增長。
工業(yè)絲供求格局好，普通絲盈利能力增強：滌綸工業(yè)絲行業(yè)擴產(chǎn)接近尾聲，目前僅吳江一大廠有 20 萬噸規(guī)?；瘮U產(chǎn)計劃，項目有所延期，中短期內(nèi)基本無新增產(chǎn)能。下游需求整體增長穩(wěn)定，近幾年來除了 16 年因 G20 期間停產(chǎn)影響產(chǎn)量增幅不大，其余年份產(chǎn)量增長都在 15%以上。目前行業(yè)開工率80~85%，供求維持緊平衡。工業(yè)絲價格在 16 年見底后，17Q1 以來大幅回升，1000D/192F 目前價格 12,000 元/噸，較 2016 年均價上漲 2,700 元/噸，原料價差擴大 1,500 元/噸以上，盈利能力明顯增強。短期內(nèi)因原料 PTA 和乙二醇下跌幅度過大，價格存在調(diào)整可能，但較好的供求關(guān)系下，行業(yè)盈利穩(wěn)步向好是大概率事件。公司 19 萬噸工業(yè)絲產(chǎn)能中，12.85 萬噸車用絲受周期波動影響不大，6.15 萬噸非車用絲將受益于行業(yè)供求向好，盈利能力得到增強。
擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，未來增長動力依然強勁：公司發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過 11 億元，用于年產(chǎn) 4 萬噸車用工業(yè)絲(高模低收縮絲)和 3 萬噸簾子布技改項目、年產(chǎn) 1,200 萬平米環(huán)保石塑地板項目、年產(chǎn) 20 萬噸功能性聚酯項目。全部投產(chǎn)后公司工業(yè)絲和石塑地板產(chǎn)能將分別達到 23 萬噸和 1,700 萬平方米。隨著 2016 年新增產(chǎn)能的進一步釋放和后續(xù)募投項目的投產(chǎn)，公司未來 2-3 年業(yè)績高速增長無憂。
投資建議
預(yù)計公司 17-19 年凈利潤為 4.0、5.13、6.23 億元，EPS 為 0.82、1.05、1.28元，對應(yīng) PE 為 24X、18X、15X，看好公司未來成長，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)能釋放低于預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。
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