>> 國海證券-玲瓏輪胎（601966）2017年一季報點評：成本壓力開始緩解，一季度利潤率處于全年低點-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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增持 |
作者： |
周紹倩 |
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投資要點：
產(chǎn)能釋放，收入增長超預(yù)期 產(chǎn)能逐步釋放，帶動銷售收入持續(xù)增長，2016 全年累計實現(xiàn)輪胎總產(chǎn)量4333 萬套，同比增長17.5%，其中半鋼胎整體產(chǎn)量同比增長14.7%，主要是由于柳州工廠產(chǎn)量同比增加2.96倍，泰國工廠產(chǎn)量同比增長28.03%。全鋼胎整體產(chǎn)量同比增長39.5%，主要是由于德州工廠產(chǎn)能同比增長43.83%，泰國工廠產(chǎn)量同比增長8.21 倍，以及招遠工廠產(chǎn)量同比增長22.39%。2017 年一季度收入同比增長51%，如刨去原材料漲價因素導(dǎo)致的售價上漲，產(chǎn)銷量增長帶動的內(nèi)生性收入增長仍超預(yù)期。
原料價格4 月開始回調(diào)，成本壓力得以緩和 受東南亞地區(qū)洪水和境外大宗商品市場價格波動等影響，2016 年開始橡膠價格大幅上漲，關(guān)鍵原材料的價格上漲造成公司營收增速不及成本增速，毛利率出現(xiàn)明顯下降，高價的備貨庫存導(dǎo)致2017 年一季度公司毛利率降至23%。隨著4月原材料價格開始回調(diào)，成本壓力得以緩和，預(yù)計全年盈利能力將優(yōu)于一季度。
銷售費用增加較快，長期有利于提升品牌價值 2016 年內(nèi)銷售費用同比增長40.19%，主要是由于加大了營銷和品牌宣傳，包括贊助沃爾夫斯堡足球俱樂部、中國卡車公開賽等廣告宣傳。財務(wù)費用同比減少52.7%，其中由于美元匯率波動影響公司匯兌收益較去年同期增加1.05 億元。
銷售費用的增加長期有利于提升品牌價值，尤其利于提升海外市場拿訂單能力。
盈利預(yù)測和投資評級：維持增持評級 預(yù)估公司2017/2018/2019 年EPS 分別為0.92/1.03/1.26 元，對應(yīng)當前股價PE 分別為25/22/18 倍，維持增持評級。
風(fēng)險提示：橡膠價格大幅上漲的風(fēng)險；國際貿(mào)易壁壘的風(fēng)險；產(chǎn)能擴張進度低于預(yù)期的風(fēng)險。
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