>> 華泰證券-北新建材(000786)石膏板量價齊升，成本壓力有限-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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此報告為加密報告 |
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產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解公司一季度銷量同比增長約15%，石膏板需求一般滯后地產(chǎn)銷售3-6 個月，同時受益公裝大型項目需求旺盛，銷量增速較快。一季度石膏板單價同比上漲約8%，價格上漲一方面由于煤炭、美廢等原材料價格上漲推高成本，一方面國內(nèi)石膏板標(biāo)準(zhǔn)從16 年下半年開始提升。
成本壓力有限，二季度毛利或有改善
公司一季度毛利率為27.7%，較去年同期下降1.4 個百分點，環(huán)比下降4.3個百分點。去年四季度起公司成本端37#美廢和煤炭價格提升，公司價格上漲未能覆蓋成本上漲，單季毛利率同比下降1.5 個百分點，但近期美廢價格已從高位310 美元/噸降至290 美元/噸，后期高價或難持續(xù)，公司毛利二季度或可改善。公司銷售費用率同比上升1.1 個百分點，主要由于宣傳推廣費用增加和銷售兌現(xiàn)發(fā)放所致；管理和財務(wù)費用率下降0.5/0.7 個百分點，三項費用率同比下降0.1 個百分點。
應(yīng)用擴張地產(chǎn)需求提升，期待維持高速增長
公司是世界級石膏板龍頭，國內(nèi)市占率超50%。后續(xù)看石膏板需求增長，一方面來自于應(yīng)用的增加，當(dāng)前吊頂領(lǐng)域石膏板需求貢獻達70%，隔墻需求占公司的30%，隨著隔墻市場繼續(xù)滲透，行業(yè)規(guī)模仍有增長空間；另一方面來自于精裝修和裝配式建筑的放量，當(dāng)前商業(yè)建筑和公用建筑石膏板需求貢獻超60%，而公司與萬科、綠地、遠大等開發(fā)商合作，用石膏板進行內(nèi)隔墻替代；同時完成收購泰山石膏，有助于公司在三四線城市繼續(xù)拓展，長期看公司業(yè)績增長無憂。
業(yè)績增長空間大，維持買入評級
公司16 年業(yè)績維持較快增速，后續(xù)受益產(chǎn)品應(yīng)用擴張、地產(chǎn)精裝修和裝配式建筑發(fā)展，收入增長空間大；市占率高，議價能力強，后續(xù)看有能力將成本提升向下傳遞。根據(jù)公司16 年業(yè)績情況調(diào)整公司17-19 年盈利預(yù)測，預(yù)計公司預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為0.95/1.04/1.13 元，公司業(yè)績維持較快增速，近期可比公司估值提升，相應(yīng)調(diào)高公司估值水平，認可給予公司16~17 倍17 年P(guān)E，目標(biāo)價16.2~17.1 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)景氣度下滑；原材料價格上漲等。
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