>> 東興證券-華蘭生物（002007）2017年一季報點評：業(yè)績符合預期，高增長有望持續(xù)-170427
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2017/4/27 |
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作者： |
張金洋 |
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觀點：
1、一季報業(yè)績增速符合預期，30%左右的較高增速有望持續(xù)
一季報業(yè)績符合預期，受疫苗業(yè)務(wù)推廣影響，費用率有一定上升。一季報營收同比+30.80%，符合市場預期，扣非歸母凈利增速約35%，略超市場預期，公司去年采漿量預計在1030噸（15年723噸），預計2016年投漿量約950噸，2017年采漿量有望達到1250噸，投漿量有望達到1200噸，同比+26%，鑒于目前血制品業(yè)務(wù)仍然為公司營收和凈利的主要來源，在投漿量得以保證的前提下，我們認為公司2017年全年大概率仍將維持30%左右的凈利增速。從主要財務(wù)指標來看，2017Q1應(yīng)收賬款5.90億元，較去年年底的2.88億增加3.01億元，主要為血制品銷售收入增加及部分銷售貨款未到結(jié)算期（去年上半年的山東疫苗事件影響到血制品的銷售，華蘭擴大自身在醫(yī)院端的銷售隊伍，而醫(yī)院端的回款周期更長也是短期內(nèi)應(yīng)收賬款明顯增加的原因之一）；Q1銷售費用3307萬，同比+666.35%，主要為Q1控股子公司華蘭生物疫苗有限公司推廣費增加所致；一季度投資收益較全年同期增加約2600萬，較上年同期+124.63%，主要原因系公司參股公司華蘭基因工程有限公司報告期收到政府補助相應(yīng)凈利潤增加所致。
2、漿站儲備資源豐富，新開拓+挖潛并舉，采漿量穩(wěn)步提升保障血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長
公司2014年新設(shè)滑縣漿站，2015年新設(shè)河南竣縣、重慶云陽漿站兩家單采漿站，并在重慶新增拔山分站、南門分站、桑柘分站、文峰分站、魚池分站、南溪等6家分站，目前滑縣漿站已開始采漿（14年采漿約6.6噸、15年采漿50噸，16年預計在80噸），重慶分站中文峰分站、南門分站、魚池分站已獲得采漿許可證。在公司目前擁有的23家漿站中，9個三年（?？h、云陽漿站2016年8月份投入運營），11個五年內(nèi)漿站，所有漿站均是100%控制并不斷優(yōu)化獻漿流程。按照漿站的發(fā)展規(guī)律，5年內(nèi)漿站的采漿量仍有增長空間，而3年內(nèi)的漿站更為公司采漿量的持續(xù)增長提供有力保障。此外，公司也在通過提高獻漿員營養(yǎng)費等措施加強對獻漿員的宣傳工作，目前一年以上固定獻漿員平均獻漿次數(shù)超過8次，高于行業(yè)平均水平5.2次（公司擁有合格在冊獻漿員近30萬人，年獻漿頻次達8次以上的近20萬人，年獻漿20次以上近3萬人）。2016年12月，衛(wèi)計委和國家食藥監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于促進單采血漿站發(fā)展的意見》，明確提出"新增單采血漿站要遵循向研發(fā)能力強、血漿綜合利用率高、單采血漿站管理規(guī)范的血血制品生產(chǎn)企業(yè)傾斜的原則"，有利于行業(yè)龍頭企業(yè)在新漿站的開發(fā)拓展，強者恒強的趨勢明顯，公司未來在河南、重慶等地有望新設(shè)漿站，新開拓+存量挖潛并舉保障血漿供應(yīng)。
3、"血制品+疫苗+單抗"三輪驅(qū)動戰(zhàn)略或加速落地
單抗進展加速，疫苗國際化或可期。公司以血制品業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，積極布局單抗、疫苗領(lǐng)域。公司2005年建立的疫苗子公司后積極發(fā)展疫苗業(yè)務(wù)，目前擁有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗和重組乙型肝炎疫苗四大上市品種，其中流感病毒裂解疫苗是我國最大的生產(chǎn)基地。2016年3月山東"毒疫苗"事件發(fā)生后，國內(nèi)疫苗市場銷售大面積停牌，而且我國疫苗市場一直具有產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重的問題。對此，公司一方面積極開發(fā)新品種優(yōu)化疫苗品種結(jié)構(gòu)，凍干人用狂犬疫苗、四價流感病毒裂解疫苗進入申報文號階段，吸附破傷風疫苗正在開展Ⅲ期臨床，H7N9疫苗已啟動臨床試驗；另一方面，公司致力打開國際市場，流感病毒裂解疫苗通過WHO預認證，是我國第一家、全球第五家通過預認證的流感疫苗生產(chǎn)企業(yè)，報告期首次實現(xiàn)出口，推進ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗WHO預認證工作。目前全國疫苗流通鏈條已經(jīng)基本恢復，預計2017年疫苗業(yè)務(wù)將將虧為盈，實現(xiàn)快速增長。此外，公司長期布局單抗持續(xù)投入，公司于2013年進軍單抗領(lǐng)域，目前已經(jīng)取得阿達木、利妥昔、貝伐、曲妥珠單抗的臨床批件，帕尼、德尼、伊匹單抗正在進行臨床前研究，預計今年將展開第一個臨床試驗。此外，公司建設(shè)的單抗生產(chǎn)基地一期工程已經(jīng)完成，全部建成后預計最大產(chǎn)能32000L，是國內(nèi)最大的單抗生產(chǎn)基地，在2016年6月份開始投產(chǎn)，承接單抗代工業(yè)務(wù)。雖然短期內(nèi)單抗業(yè)務(wù)不能為公司創(chuàng)造直接利潤，但我國單抗市場潛力巨大，先發(fā)優(yōu)勢明顯，公司在單抗領(lǐng)域布局的多個品種研發(fā)管線將為公司長期發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)，隨著相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)上市未來將逐步進入收獲期。
結(jié)論：
我們預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為10.01 億元、13.04億元、16.46億元，增速分別為29.80%、30.31%、26.13%，EPS 分別為1.09、1.41、1.78元，對應(yīng)PE 分別為33X、26X、20X。公司作為國內(nèi)血制品龍頭企業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先，漿站拓展能力強同時具備優(yōu)秀的漿站管理能力。在凝血因子VIII及凝血酶原復合物等領(lǐng)域具有絕對優(yōu)勢（市占率長期第一），公
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