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主要因?yàn)?016 年公司非經(jīng)常損益為0.14 億，遠(yuǎn)低于2015年的0.48 億，非經(jīng)常損益的減少系固定資產(chǎn)處置利得大幅減少所致。EPS0.15元。2016 年度擬每股派現(xiàn)0.1 元（含稅）。公司2017 年力爭(zhēng)酒類銷售增長(zhǎng)5-10%，利潤(rùn)增長(zhǎng)6-11%。
    中高檔酒收入占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司毛利率提升。2016 年公司酒類業(yè)務(wù)收入15.05 億元，其中中高檔酒營(yíng)收9.61 億元、同增16.75%，銷量0.53 億升、同增17.05%，普通酒營(yíng)收5.43 億元、同增4.57%，銷量0.86 億升、同降0.88%，中高檔酒收入占比從61.31%升至63.89%，酒類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步升級(jí)。
    公司綜合毛利率為36.11%、同增1.61pcts，酒類業(yè)務(wù)毛利率35.94%、同增1.84pcts，主要系酒類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)以及中高檔酒毛利率的提升所致。中高檔酒毛利率提升3.22pcts 至50.33%。中高檔酒毛利率的提升主要因?yàn)?016年女兒紅（五年及以下+5%、5-10 年+10%，定牌產(chǎn)品+15%）以及傳統(tǒng)型五年陳系列產(chǎn)品（+7%-10%）的提價(jià)。16 年普通酒亦有提價(jià)（普通壇酒+12%-14%；傳統(tǒng)型500ml 三年陳+7%-10%；清爽型500ml 三年陳+5%-6%），單位收入由6.01 元/升提升5.5%至6.34 元/升，但由于制造費(fèi)用上漲18.78%，單位成本由5.20 元/升提升9.2%至5.68 元/升，毛利率下降2.99pcts 至10.49%。
    營(yíng)銷力度增大，各地區(qū)市場(chǎng)推廣穩(wěn)步推進(jìn)。16 年銷售費(fèi)用為2.59 億元，同比增長(zhǎng)19.90%，銷售費(fèi)用率16.84%、同升1.17 pcts，主要系公司投資《女兒紅》形成的廣告宣傳費(fèi)（0.84 億）大幅增加所致（+138.16%）。目前《女兒紅》已拍攝完畢，預(yù)計(jì)今年播出，屆時(shí)將通過文化軟輸出擴(kuò)大黃酒輻射圈，提升旗下女兒紅品牌知名度。從各地區(qū)銷售情況來看，浙江依舊是公司主要市場(chǎng)，但地位略有下降，16 年收入5.40 億元、同增7.33%，占比35.86%，較去年下降1.57pcts，上海、江蘇收入分別為4.19 億、1.42 億，同比增加11.47%、18.64%，其他地區(qū)收入大幅上漲19.95%至3.50 億元，占比23.24%。公司蘇浙滬外市場(chǎng)拓展成效顯著。
    政府發(fā)力推進(jìn)行業(yè)改善，期待公司國(guó)企改革激發(fā)潛力。首先，2016 年初紹興政府主動(dòng)推進(jìn)黃酒提價(jià)，改善行業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，有效提升上市公司盈利情況。其次，16 年8 月，浙江省發(fā)布黃酒產(chǎn)業(yè)“十三五”規(guī)劃，提出推進(jìn)黃酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2020年全產(chǎn)業(yè)鏈銷售收入達(dá)100 億，全國(guó)市占率達(dá)40%，政策利好將促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。
    古越龍山作為行業(yè)龍頭，在資本市場(chǎng)運(yùn)作和國(guó)改均落后于競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)稽山和金楓酒業(yè)，會(huì)稽山近期收購(gòu)塔牌部分股權(quán)，金楓酒業(yè)光明系改革前景光明，目前公司國(guó)企改革主觀意愿強(qiáng)，若未來國(guó)企改革有所突破，將激發(fā)公司潛力，毛利和凈利水平均有望大幅提升。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期，行業(yè)景氣低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司堅(jiān)持產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，多方面推進(jìn)公司營(yíng)銷，另外，公司國(guó)企改革主觀意愿強(qiáng)，如推進(jìn)順利將大幅改善經(jīng)營(yíng)，但目前尚無明確時(shí)間表。
    下調(diào)2017-2018 年EPS 預(yù)測(cè)至0.23/0.25 元（原2017/2018 年EPS 預(yù)測(cè)0.28/0.30元），新增2019 年EPS 預(yù)測(cè)0.27 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。