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銷售毛利率較年報(bào)上升0.82 個(gè)pp，我們推斷是由于直銷比例進(jìn)一步擴(kuò)大所致。
    應(yīng)收賬款期末余額較期初增加104.32%，主要原因系血液制品銷售收入增加及部分銷售貨款未到結(jié)算期所致，預(yù)計(jì)中報(bào)將有所回落。存貨較期初增長(zhǎng)11.38%，遠(yuǎn)低于收入增長(zhǎng)水平，去年年底擠壓的產(chǎn)品已經(jīng)開始有序釋放。
    ■血制品行業(yè)有望維持高度景氣：醫(yī)保支付范圍的擴(kuò)大為血制品需求端的增長(zhǎng)“空中加油”，進(jìn)一步打開了行業(yè)的短中期成長(zhǎng)空間。同時(shí)，供需缺口的緩解致使血制品臨床需求正在由原先的患者驅(qū)動(dòng)階段逐步過(guò)渡到醫(yī)生驅(qū)動(dòng)階段，“品牌力”、“渠道力”的比拼將逐漸成為常態(tài)。
    在此背景下，企業(yè)“內(nèi)功”的比拼愈發(fā)激烈，行業(yè)性的并購(gòu)整合有望成為中期發(fā)展趨勢(shì)。公司率先進(jìn)入千噸血漿俱樂(lè)部，規(guī)模、增速均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，在未來(lái)的寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局中，有望取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
    ■疫苗、單抗在研管線豐富，提供長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力。未來(lái)兩年，H7N9流感疫苗、凍干狂犬疫苗（Vero）、四價(jià)流感裂解疫苗有望陸續(xù)上市，助力疫苗業(yè)務(wù)突破瓶頸，實(shí)現(xiàn)盈利。單抗方面，品種儲(chǔ)備豐富，呈梯隊(duì)式發(fā)展，曲妥珠、利妥昔、貝伐、阿達(dá)木四個(gè)品種已獲臨床批件，帕尼、德尼、伊匹單抗正在進(jìn)行臨床前研究?！把破贰⒁呙?、單抗”三輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)格局雛形已現(xiàn)。
    ■投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-19 年收入增速分別為39.11%、23.92%、21.16%，EPS 分別為1.10、1.45、1.82 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為33X、25X、20X。維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，未來(lái)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)50.00 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：漿量增速不及預(yù)期