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    ■胰島素業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，一季度經(jīng)營符合預(yù)期：公司2017 年第一季度營業(yè)收入、歸母凈利潤較去年同期分別增長25.25%、30.16%，利潤增速繼續(xù)高于收入增速，凈利潤率高達(dá)37.20%，較去年同期增長1.40 個(gè)百分點(diǎn)。胰島素業(yè)務(wù)仍然是公司的主要收入來源，預(yù)計(jì)增速在15%-20%之間，后續(xù)隨著二代胰島素醫(yī)保乙類向甲類變更，支付范圍的增加對(duì)于基層市場(chǎng)的持續(xù)開拓非常有利，公司業(yè)績?cè)鲩L趨勢(shì)較為穩(wěn)健。
    ■報(bào)告期間三項(xiàng)費(fèi)用均有下降，利潤增速高于收入增速：從費(fèi)用端看，公司費(fèi)用控制良好，期間三項(xiàng)費(fèi)用繼續(xù)下降。2017 年第一季度期間三項(xiàng)費(fèi)用率31.95%，較去年同期降低 4.62 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率21.66%，較去年同期下降2.21個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率9.43%，較去年同期降低0.44 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.86%，較去年同期降低1.96 個(gè)百分點(diǎn)，這也是公司利潤增速快于收入增速較為重要的原因。
    ■控股股東股權(quán)變更不改公司經(jīng)營長期方向：報(bào)告期內(nèi)，公司控股股東“東寶集團(tuán)”股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，變更以前實(shí)際控制人李一奎、王殿鐸分別持有公司30%、21.32%股權(quán)，報(bào)告期內(nèi)李一奎、王殿鐸將東寶集團(tuán)部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李佳鴻、李佳蔚，變更后李一奎、李佳蔚、李佳鴻、王殿鐸分布持有東寶集團(tuán)12.24%、10.77%、10%、8.31%股權(quán)，同時(shí)李一奎、李佳鴻、李佳蔚以及李一奎、王殿鐸分布簽署《一致行動(dòng)人協(xié)議》，李一奎和王殿鐸仍為公司實(shí)際控制人，公司控股股東股權(quán)變更不影響公司長期經(jīng)營方向。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年收入將同比增長 23.2%、24.1%、24.5%,凈利潤將同比增長 32.2%、29.5%、32.1%,EPS 分別為 0.60、0.77、1.02 元，公司作為糖尿病領(lǐng)域龍頭,看好公司在基層市場(chǎng)挖掘和慢病管理平臺(tái)布局的前瞻性,同時(shí)靜待胰島素三代類似物上市注入增長新動(dòng)力，給予買入-A 投資評(píng)級(jí),相當(dāng)于2017/2018/2019 年35/ 28/21 倍動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：三代推進(jìn)不及預(yù)期，慢病管理平臺(tái)推廣進(jìn)度低于預(yù)期