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    評(píng)論：
    胰島素增長(zhǎng)穩(wěn)定，毛利率仍有提升。報(bào)告期內(nèi)母公司口徑的營(yíng)業(yè)收入為5.32億元，同比增長(zhǎng)18.79%，預(yù)計(jì)其中胰島素類(lèi)（含注射劑和原料）銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)約16-17%左右，其中國(guó)內(nèi)制劑銷(xiāo)售金額增速約18-19%。母公司口徑的毛利率為78.87%，同比小幅提升。預(yù)計(jì)2017-18 年在40R 新納入醫(yī)保，二代胰島素整體由醫(yī)保乙類(lèi)升級(jí)為甲類(lèi)的政策利好下，將繼續(xù)呈現(xiàn)30R 穩(wěn)定增長(zhǎng)，40R/50R 快速上量的格局。我們認(rèn)為盡管若干國(guó)內(nèi)藥企的二代胰島素有望在1-2 年內(nèi)獲批，但考慮到東寶在縣級(jí)及基層市場(chǎng)的扎實(shí)銷(xiāo)售體系、在醫(yī)生和患者群體中樹(shù)立的良好品牌，預(yù)計(jì)其對(duì)東寶的胰島素銷(xiāo)售帶來(lái)的影響極為有限。
    耗材延續(xù)高增長(zhǎng)，糖尿病產(chǎn)品群初見(jiàn)成效。公司器械和耗材板塊包括血糖儀、血糖試紙、注射筆和針頭，預(yù)計(jì)一季度在血糖試紙、注射針頭拉動(dòng)下耗材板塊增長(zhǎng)30%以上。糖尿病患者日常用藥除了胰島素這一剛需處方藥外，血糖儀和試紙、注射筆和針頭也是剛需產(chǎn)品，公司通過(guò)代理華廣生技和瑞士Ypsomed 針頭初步形成了產(chǎn)品群優(yōu)勢(shì)。
    費(fèi)用率繼續(xù)降低，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)推升收入增速。報(bào)告期內(nèi)管理和銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為9.43%、21.66%，相比2016 年同期的9.87%、23.87%均繼續(xù)下降，對(duì)凈利潤(rùn)增速影響較大。一季度麗景花園地產(chǎn)項(xiàng)目對(duì)外繼續(xù)產(chǎn)生銷(xiāo)售，子公司口徑合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3378.87 萬(wàn)元，推升了公司整體營(yíng)收增速。
    甘精胰島素預(yù)計(jì)即將申報(bào)。甘精胰島素注射液已完成HIS 查詢(xún)和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)工作，預(yù)計(jì)近期即可正式申報(bào)生產(chǎn)批件。門(mén)冬胰島素注射液2016 年10 月起開(kāi)始進(jìn)行數(shù)據(jù)核查，現(xiàn)處于HIS 查詢(xún)和機(jī)構(gòu)質(zhì)控階段。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，胰島素招標(biāo)降價(jià)，慢病管理費(fèi)用投入較大。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司為目前國(guó)內(nèi)胰島素龍頭和慢病管理布局先行者， 維持對(duì)2017-2019 年EPS 預(yù)測(cè)0.60/0.76/0.98 元，參考市場(chǎng)可比公司給予2017 年45 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.81 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)