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    毛利率連續(xù)三個(gè)季度下滑后首次回升，三費(fèi)用率大幅增長(zhǎng)。公司綜合毛利率為28.7%，較16Q4 上升6.5%，較上年同期下滑12.6%，毛利率連續(xù)三個(gè)季度下滑后首次回升主要源于2017 年開始公司電視劇股權(quán)釋放較少權(quán)益占比提升。公司整體費(fèi)用率29.5%，較上年同期上升16.6%，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比提升8.2%、4.0%、4.5%至15.1%、10.6%、3.7%，三費(fèi)費(fèi)率的大幅提升主要源于1 季度收入規(guī)模較小，而費(fèi)用主要由固定成本構(gòu)成。
    應(yīng)收賬款會(huì)計(jì)估計(jì)變更，資產(chǎn)減值損失大額沖回。17Q1 實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.8 億，其中資產(chǎn)減值損失沖回1.4 億，占到利潤(rùn)總額體量的78%，刨除這一因素的影響，由公司內(nèi)容板塊實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)約3000 萬左右。資產(chǎn)減值損失的大額沖回主要源于經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化導(dǎo)致以前的壞賬計(jì)提比例存在一定的失真，預(yù)計(jì)這一因素對(duì)17年凈利潤(rùn)產(chǎn)生1 億左右正面效應(yīng)。
    2017 年全網(wǎng)劇儲(chǔ)備豐富，電影業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司"SIP+X"戰(zhàn)略將從長(zhǎng)期提升公司盈利能力，打造基于電視劇+網(wǎng)劇+電影+游戲于一體化為泛娛樂價(jià)值軸心，全方位鏈接并激發(fā)"X"種產(chǎn)業(yè)方向與全新消費(fèi)場(chǎng)景。1）2017 年爆品陸續(xù)推出，例如《盛唐幻夜》、《絕代雙驕》、《孤獨(dú)皇后》等18 部劇將陸續(xù)取得發(fā)行許可并播出，同時(shí)2017 年計(jì)劃開機(jī)項(xiàng)目近40 個(gè)，充分反映公司優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目打造和儲(chǔ)備能力；2）2017 年電影業(yè)務(wù)一方面進(jìn)行自主開發(fā)以保證公司發(fā)展的持續(xù)性，另一方面也進(jìn)行對(duì)外投資，其中，由華策獨(dú)家發(fā)行的春節(jié)檔電影《功夫瑜伽》超17 億票房，同時(shí)參與發(fā)行的《非凡任務(wù)》取得了近2 億票房，另外，每年將保持8-10個(gè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的開發(fā)；3）綜藝欄目繼續(xù)打造《誰是大歌神》系列、《我們十七歲》系列等。
    維持盈利預(yù)測(cè)不變，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2017-19年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.3 億、7.9 億和10.1 億元，EPS 分別為0.36、0.45 和0.58 元/股，對(duì)應(yīng)2017-19 年P(guān)E 分別為28、22 和18 倍。我們看好公司在內(nèi)容端的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)以及爆款I(lǐng)P 的打造能力，我們維持買入評(píng)級(jí)。