>> 招商證券-大秦鐵路(601006)四季度運量顯著回升，年報業(yè)績好于預告值-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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強烈推薦 |
作者： |
常濤 |
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評論：
1、收入量價齊跌，而成本相對剛性，16 年業(yè)績大幅下滑
2016 年，全國鐵路貨物發(fā)送量完成33.32 億噸（-0.8%），其中煤炭發(fā)送量19億噸（-4.7%）；公司完成貨物發(fā)送量4.47 億噸（-17.5%），其中煤炭3.89 億噸（-18.6%）。同時，自2016 年2 月4 日起，公司煤炭運價下調1 分錢/噸公里，運量和運價同步下滑。
2016 年，公司實現營業(yè)收入446.25 億元（-15.05%），營業(yè)成本369.52 億元（-0.1%），收入顯著下滑但成本相對剛性，公司實現毛利76.73 億元（-50.7%）。
大準鐵路通車后，朔黃線運量高速增長，拉動公司16 年投資收益增長27.6%至26.78 億元。公司實現營業(yè)利潤89.12 億元（-45.8%），歸母凈利潤71.68 億元（-43.3%）。17 年1 月，公司預計16 年歸母凈利潤同比下滑50%左右，實際情況好于預告值。
2、煤炭供需雙降，拉低鐵路運輸需求
2016 年，煤炭行業(yè)供給側改革持續(xù)推進，全年煤炭產量同比下降9%至34.1 億噸。作為公司主要貨源地的山西省，全年煤炭產量8.16 億噸，同比下降14.4%。
另一方面，國內能源結構持續(xù)優(yōu)化，清潔能源加速替代煤炭；技術進步導致下游能耗下降，煤炭需求下降。而煤炭進口量凈增加4800 萬噸至2.47 億噸，擠占國內煤炭市場份額，國內煤炭消費量同比下降4.7%至33.07 億噸。煤炭供應和消費的“雙下降”相應拉低了對鐵路運輸的需求。
3、16 年運量前低后高，整體有所下滑
2016 年前八個月，煤炭需求不旺，煤價持續(xù)下行探底，發(fā)電、鋼鐵等企業(yè)觀望氣氛濃厚，采補庫存意愿不強，再加上準池、張?zhí)频辱F路和汽運的分流，公司煤炭發(fā)運量大幅下滑。進入九月份，公路“治超”政策趨嚴加速汽運煤炭回流，豐水期結束引發(fā)火電企業(yè)大量采補庫存，疊加冬季采暖用煤增加等因素，帶動公司煤炭運量出現修復性增長，但由于時間較短及運力的不可儲存性，全年公司煤炭發(fā)運量同比仍出現較大幅度下滑。
公司發(fā)運的其他傳統(tǒng)大宗貨物還主要包括鋼鐵、焦炭、礦石等。鋼鐵行業(yè)同為國家供給側改革化解產能的重點，2016 年，公司鋼鐵及冶煉相關的焦炭發(fā)運量在上年大幅下滑的基礎上，同比分別繼續(xù)下降5.8%和18%。
2016 年，公司核心資產大秦線貨物運輸量35,125 萬噸，較上年下降11.5%；日均開行重車71.5 列，其中2 萬噸43.3 列，1.5 萬噸3.7 列，單元萬噸6.8 列，組合萬噸16.1列。大秦線日均運量95.97 萬噸，最高日運量130.8 萬噸。
4、17 年煤運量價齊升，二季度業(yè)績有超預期可能
正月十五后，部分在春節(jié)期間沒有及時補庫的電廠，陸續(xù)增派船舶趕往北方港口搶運煤炭，此外，工業(yè)用電快速恢復，以及南方雨水少、火電壓力加大等原因，促使下游煤炭需求驟然趨好，沿海六大電廠日耗很快攀高到65 萬噸左右的中位偏高水平，大秦線煤炭運輸維持高位。2017 年3 月，大秦線完成貨物運輸量3841 萬噸（+32.95%），日均運量124 萬噸；2017 年1-3 月，大秦線累計完成貨物運輸量10373 萬噸（+24.56%）。
此外，公司決定自2017 年3 月24 日18 時起，對管內實行國家鐵路統(tǒng)一運價率的營業(yè)線的整車煤炭運價水平恢復至基準運價率9.80 分/噸公里；大秦、京原、豐沙大鐵路本線煤炭運價水平恢復至基準運價率10.01 分/噸公里，運價恢復將持續(xù)改善公司業(yè)績。
5、短期分流影響逐步出清，鐵路改革和提高分紅比率預期強烈
不考慮黃驊港產能擴張的基礎上，大秦線3.5-3.8 億噸中期運量底逐步明晰。我們假設大秦線17/18/19年運量為3.8/3.7/3.7億噸，預測公司17/18/19年EPS為0.69/0.68/0.68元，對應當前股價PE 為11.3/11.5/11.4 X。維持當前50%的分紅比率，公司17/18 年股息率4.4%/4.4%，考慮鐵路改革和提高分紅比率的預期，我們維持“強烈推薦-A”評級。
6、風險提示：黃驊港擴建、煤炭需求下滑
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