>> 華泰證券-大亞圣象(000910)經(jīng)營持續(xù)改善，業(yè)績再超預(yù)期-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳羽鋒 |
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盈利能力有所增強
在原材料同比上漲的背景下，公司毛利率同比提升0.4pct、環(huán)比提升3.1pct至35.5%，我們認為除了由于公司規(guī)模效應(yīng)顯著、成本管控能力較強之外，還受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善。公司管理效率持續(xù)提升，管理費用率同比減少0.5pct；銷售費用率提升0.7pct，我們認為是由于公司加強了國內(nèi)渠道的建設(shè)；由于借款減少，公司財務(wù)費用率減少1pct。綜合影響下，公司凈利率同比提升0.4pct 至3.2%。公司經(jīng)營不斷改善，盈利能力持續(xù)提升。
人造板產(chǎn)能提升有望增厚業(yè)績
公司人造板業(yè)務(wù)在產(chǎn)能、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性等個方面領(lǐng)跑行業(yè)，“大亞”人造板是中國著名品牌。公司在廣東、江西等多個地區(qū)均有產(chǎn)能布局，并在近期與宿遷市簽訂協(xié)議，擬新建50 萬立方米刨花板產(chǎn)能，我們預(yù)計新項目達產(chǎn)后將貢獻年銷售額7 億元，有望增厚業(yè)績。
圣象地板龍頭地位不斷鞏固
公司是地板行業(yè)龍頭企業(yè)，在產(chǎn)品、品牌、渠道等各方面綜合實力領(lǐng)先。
圣象地板產(chǎn)品矩陣完善，有強化木地板、三層實木地板、多層實木地板等多個品類，種類和花色齊全。公司繼續(xù)加大地板業(yè)務(wù)的投入，2017Q1 在建工程同比增長59%，主要是由于強化地板生產(chǎn)線工程建設(shè)所致。圣象渠道遍布全國各級市場，擁有3000 家線下門店，并開拓了天貓、京東等電商平臺的線上專營店。
看好長期發(fā)展前景，重申“買入”評級
大亞圣象通過前期的調(diào)整，公司管理效率得到提升。公司人造板業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，在宿遷的人造板擴產(chǎn)項目將提升公司綜合實力，擴大收入規(guī)模。公司地板業(yè)務(wù)增速較快，圣象集團凈利率不斷提升，未來業(yè)績?nèi)杂休^大釋放空間。作為地板和人造板的龍頭企業(yè)，我們認為公司將持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升，逐步擴大市場份額，獲得較高的成長，預(yù)計公司2017-2019年EPS 分別為1.23/1.47/1.69 元，給予公司2017 年業(yè)績25-30 倍PE 估值，上調(diào)目標價格區(qū)間至30.75-36.90 元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲，公司管理改善不達預(yù)期
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