>> 申萬宏源-大亞圣象(000910)年報凈利大增70%超預(yù)期，各品類和子公司盈利全面提升，大家居戰(zhàn)略值得期待，上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入-170328
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
大?。?/td>
| 508KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2016 年分配方案擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元（含稅）。
家居主業(yè)收入和盈利均提升、三費(fèi)減少、少數(shù)股東權(quán)益減少促2016 年業(yè)績大增，子公司盈利彈性進(jìn)一步凸顯。公司主營業(yè)務(wù)主要分為人造板（大亞品牌）和地板（圣象品牌），人造板行業(yè)公司采取場地租賃等輕資產(chǎn)模式發(fā)展；圣象地板積極拓展三層和多層實木復(fù)合、強(qiáng)化地板品類，盈利能力強(qiáng)勁。1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，收入和盈利水平同時提升。16 年以來，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，多層地板等高毛利產(chǎn)品占比提升。16 年人造板收入同比增長0.71%，毛利率同比提升5.58pct 至22.03%；地板收入同比增長12.83%，毛利率同比提升1.72pct至39.68%；公司整體毛利率同比提升3.97pct 至33.95%，凈利率同比提升3.09pct 至8.18%，均創(chuàng)歷史新高。2）三費(fèi)大幅降低。公司短期及長期借款減少，16 年底短期借款余額8.68億元（15 年三季報為18.28 億元，15Q4 大幅減少），財務(wù)費(fèi)用同比減少68.6%至4426.97萬元，非主營業(yè)務(wù)剝離至管理費(fèi)用減少5334.76 萬元，銷售費(fèi)用減少1.54 億元。3）股權(quán)結(jié)構(gòu)完善，少數(shù)股東權(quán)益減少。15 年底公司完成對地板和人造板業(yè)務(wù)全部股權(quán)的置換，少數(shù)股東權(quán)益由15 年占凈利潤18.6%降至-697.52 萬元（股權(quán)置換前占凈利比例維持50%左右），增厚歸母凈利潤。4）子公司盈利彈性進(jìn)一步凸顯。地板板塊：地板銷量同比下降4.69%，銷售收入和毛利率提升，主要因為出口下滑，但實木復(fù)合和工裝業(yè)務(wù)提升（漲價影響主要體現(xiàn)在17Q1）。圣象集團(tuán)16 年凈利同比增長84%至2.32 億元，凈利率5.03%（多層實木復(fù)合和強(qiáng)化地板）；大亞(江蘇)地板有限公司凈利同比增長19%至8720 萬元，凈利率13.8%（三層實木復(fù)合）。人造板：中高密度板銷量同比增加11.3%，高于收入增速，主要因為16 年刨花板均價上升，但公司主要產(chǎn)品為密度板，競爭激烈均價下降，但子公司仍取得良好收益。其中大亞人造板集團(tuán)凈利同比提升116.2%至2.90 億元（福建公司減虧），大亞木業(yè)(肇慶)凈利同比提升80.9%至7012 萬元，另茂名公司凈利6901 萬元，江西公司凈利3505萬元，黑龍江公司虧損1.31 億元，目前已停產(chǎn)。5）謹(jǐn)慎會計政策影響16 年凈利。公司16年計提壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備、可供出售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備減少歸母凈利1.14 億元。
產(chǎn)品盈利能力提升與管理改善互相印證，聚焦大家居，后續(xù)增長空間仍很大。公司在主要產(chǎn)品木地板領(lǐng)域，圣象依托雄厚的品牌底蘊(yùn)和渠道優(yōu)勢（營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全球，在中國擁有近3000 家統(tǒng)一授權(quán)、統(tǒng)一形象的地板專賣店，并開拓天貓、京東、蘇寧等電商渠道，2016年“圣象”品牌價值已經(jīng)達(dá)到235.92 億元），在消費(fèi)升級背景下，消費(fèi)者對品牌認(rèn)知度逐漸提升，行業(yè)集中度提升趨勢明顯，圣象作為地板行業(yè)龍頭品牌未來依然有較強(qiáng)的擴(kuò)張前景（目前市占率僅在10%左右）。而依托“圣象”品牌的影響力和良好的市場口碑，更有望輻射至其他大家居領(lǐng)域（木門、衣柜等），充分挖掘品牌和渠道價值，提升運(yùn)營效率。同時，更名“大亞圣象”后與圣象核心管理層統(tǒng)一思想向打造消費(fèi)品牌屬性轉(zhuǎn)型，利于大家居拓展和公司價值的體現(xiàn)（公司現(xiàn)有貨幣資金11.71 億元，定制家居龍頭“索菲亞”上市初期為“寧基股份”，亦經(jīng)歷從工業(yè)屬性向消費(fèi)屬性升級的過程）。
首次限制性股票激勵計劃起到良好示范效應(yīng)，資本運(yùn)作開啟，綁定中層管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干一致利益。公司前期已完成首次限制性股票授予，向61 人授予327 萬股，授予人數(shù)包含董秘、財務(wù)總監(jiān)、大亞科技和圣象子公司的中層管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干，授予價格7.04 元/股，考核目標(biāo)為以2015 年歸母扣非凈利潤為基數(shù)，2016-2018 年扣非歸母凈利潤增長分別不低于20%、35%、50%?，F(xiàn)價已21.51 元，首期嘗試股權(quán)激勵起到良好示范作用，給予上市公司及圣象子公司的中堅管理和技術(shù)（業(yè)務(wù)）團(tuán)隊更多信心，亦為后續(xù)持續(xù)實施激勵奠定基礎(chǔ)。公司治理結(jié)構(gòu)改善的趨勢開始顯現(xiàn)，未來將更加重視市值增長；同時，統(tǒng)一公司上下利益關(guān)系，優(yōu)化上市公司管理結(jié)構(gòu)，有利于公司中長期穩(wěn)定發(fā)展，共同分享上市公司市值成長紅利。
盈利能力改善亮眼，持續(xù)提升潛力大，消費(fèi)品牌征程開啟，大家居戰(zhàn)略值得期待，上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入。申萬輕工十年跟蹤，四大建議“剝離非木業(yè)資產(chǎn)、上市公司對外宣傳納入圣象、圣象體現(xiàn)出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象實力拓展大家居”逐漸兌現(xiàn)，未來值得期待！15 年起，公司逐步梳理原有資產(chǎn)，剝離包裝、輪轂等非核心業(yè)務(wù)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。隨著股票激勵計劃落地，公司上下一心，改善經(jīng)營管理，子公司盈利持續(xù)提升，大家居業(yè)務(wù)發(fā)展前景可觀。上調(diào)公司17-18 年盈利預(yù)測為1.27 元和1
|
|
