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    收入增長(zhǎng)受益于：1）主業(yè)紗線量?jī)r(jià)齊升促收入增速在20%以上，其中價(jià)格個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)、銷量雙位數(shù)增長(zhǎng)；2）網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)拓展，17Q1收入9億左右、占比近40%。凈利增速高于收入主要由于毛利率升0.29PCT、費(fèi)用率降1.99PCT、政府補(bǔ)貼促營(yíng)業(yè)外收入增加至8791萬(wàn)元所致。
    16Q1-Q4收入分別增10.22%、11.84%、20.04%、137.22%，凈利分別增20.58%、40.19%、55.53%、73.18%。16Q4收入大幅增長(zhǎng)主要系網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)主要于Q4開展、貢獻(xiàn)近15億收入，但網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)毛利率較低拉低總體毛利率導(dǎo)致Q4凈利增長(zhǎng)低于收入。
    ◆網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)Q1 貢獻(xiàn)9 億左右收入，規(guī)模及占比較16Q4 下降公司依托色紡紗主業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)向上下游拓展，2016年正式開啟網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)，16Q4網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)開始跑量，前端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)（棉花貿(mào)易）16Q4單季貢獻(xiàn)收入近10億元、全年貢獻(xiàn)約15億元，后端業(yè)務(wù)進(jìn)展慢于前端、目前規(guī)模較小。
    17Q1網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)收入9億左右（占物料收入絕大部分、占總收入比重近40%），與16Q4的近10億收入（占總收入比近50%）相比規(guī)模較小且收入比重下降，主要因棉花貿(mào)易具有季節(jié)性、四季度新棉上市增加交易量、一季度棉花貿(mào)易相對(duì)為淡季，同時(shí)16年末棉價(jià)上漲預(yù)期較強(qiáng)致棉花貿(mào)易增加，17年Q1棉花價(jià)格高位企穩(wěn)、棉花貿(mào)易相對(duì)16Q4熱情不高、因此網(wǎng)鏈?zhǔn)杖胍?guī)模和收入占比小于16Q4。
    17年網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)放量預(yù)計(jì)仍將主要體現(xiàn)在四季度，公司目標(biāo)今年做到30億收入、規(guī)劃16~19年三年內(nèi)前端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入100億體量。業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)上，網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)對(duì)總收入貢獻(xiàn)較大，但由于其毛利率較低（目前3~4%左右，未來(lái)可能還會(huì)繼續(xù)下降），預(yù)計(jì)將拉低總體毛利率、以及造成凈利增速明顯低于收入增速。
    ◆毛利率同比、環(huán)比均升得益于紗線毛利率提升，后續(xù)網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將拉低整體毛利率
    17Q1毛利率13.67%，同比增0.29PCT、環(huán)比16Q4增2.57PCT，在低毛利的網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)占比達(dá)到40%的情況下得以略升，主要受益于17Q1紗線毛利率同比增約5PCT。
    16年棉價(jià)在4/7/9月各呈現(xiàn)一波上漲、全年328棉價(jià)上漲22%，向紗線價(jià)格傳導(dǎo)逐步體現(xiàn)，17Q1公司產(chǎn)品提價(jià)約個(gè)位數(shù)，而棉價(jià)Q1高位企穩(wěn)、成本變化不大，因此16年下半年以來(lái)紗線毛利率環(huán)比上升；同比而言16Q1棉花、紗線價(jià)格雙跌，而前期棉花儲(chǔ)備成本較高，導(dǎo)致毛利率比較低，因此17Q1毛利率同比也呈現(xiàn)較大幅度正增長(zhǎng)。目前公司接單周期在2個(gè)月左右、接單價(jià)格穩(wěn)中略升，短期來(lái)看棉花價(jià)格波動(dòng)不大，預(yù)計(jì)后續(xù)紗線毛利率環(huán)比呈現(xiàn)穩(wěn)定或略升的狀態(tài)，新品占比提升也將對(duì)紗線毛利率形成正貢獻(xiàn)。
    綜合來(lái)看，由于網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)毛利率較低，隨著后續(xù)網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大、占比提升，將拉低總體毛利率，公司總體毛利率預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
    ◆預(yù)計(jì)上半年凈利增30~60%，集中度提升利好龍頭，產(chǎn)能釋放、網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)持續(xù)拓展貢獻(xiàn)增長(zhǎng)
    受益于紗線銷量增加、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及前后端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展、定增降低期間費(fèi)用，公司預(yù)計(jì)17年上半年凈利潤(rùn)增30~60%。
    我們認(rèn)為：1）公司目前接單情況良好、主營(yíng)產(chǎn)品紗線量?jī)r(jià)齊升，銷量雙位數(shù)增長(zhǎng)主要為前期棉價(jià)上漲給小企業(yè)帶來(lái)壓力、行業(yè)集中度提升、龍頭接單優(yōu)勢(shì)更為明顯，預(yù)計(jì)全年銷量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)可持續(xù)；疊加后續(xù)新疆、越南產(chǎn)能釋放持續(xù)貢獻(xiàn)，紗線收入預(yù)計(jì)雙位數(shù)增長(zhǎng)可期；2）新拓展的網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)打開新空間，預(yù)計(jì)17年前端繼續(xù)放量、后端進(jìn)一步延伸落地；同時(shí)由于其規(guī)模增長(zhǎng)快、毛利率較低，預(yù)計(jì)將拉低總體毛利率，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速低于收入增速。3）產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大背景下受益政府補(bǔ)助增加、貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；4）營(yíng)業(yè)外收入占業(yè)績(jī)比重較大，其波動(dòng)將對(duì)業(yè)績(jī)影響較大； 5）定增價(jià)12.62元/股目前倒掛，員工持股一期成本價(jià)11.37元、二期8.77元（考慮分紅影響）提供安全邊際。
    考慮到公司一季度接單樂(lè)觀，上調(diào)17~19年EPS0.62/0.74/0.86元，對(duì)應(yīng)17年P(guān)E19倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：棉價(jià)下跌、產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期、網(wǎng)鏈新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。