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    從毛利率看，2017 年一季度綜合毛利率為38.08%，凈利率為16.25%。
    同比看，2016 年3 月收購的美國MP 公司，根據(jù)我們的估算，MP 的并表帶來萬潤2016Q2-2016Q4 單季約1 億元的營收和4500 萬元的三費(fèi)增量（對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用率增加約7%，管理費(fèi)用率增加約2%），這是導(dǎo)致公司一季度同比毛利率基本走平，凈利率下滑5 個(gè)點(diǎn)的重要原因。剔除MP 的影響，原有主業(yè)營收仍有20%的增速，而凈利率反升約3 個(gè)點(diǎn)的提升。
    2. 液晶顯示材料業(yè)務(wù)底部回暖跡象明顯
    2016 年體育大年導(dǎo)致的2015 年下游面板企業(yè)提前備庫存對(duì)上游顯示材料需求的邊際擾動(dòng)，公司液晶單體需求在經(jīng)歷2015 年四季度的高點(diǎn)后，受下游去庫存影響，2016 年?duì)I收不斷下滑，從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，2016 四季度公司還處在被動(dòng)加庫存的階段。我們此前認(rèn)為，伴隨著下游廠商去庫存的不斷推進(jìn)，以及終端面板供不應(yīng)求和價(jià)格持續(xù)上漲的影響，公司液晶面板需求將逐步迎來底部回升，而一季報(bào)的表現(xiàn)使公司液晶顯示材料業(yè)務(wù)底部回升的跡象得到更好的確認(rèn)。
    3. 環(huán)保材料大幅放量，支撐業(yè)績穩(wěn)中有升
    在原有主業(yè)液晶顯示材料需求下滑的情況下，公司2016 年業(yè)績穩(wěn)中有升，主要原因是沸石的大幅放量。公司2015 年沸石銷量850-900 噸，而公司新投產(chǎn)的1500 噸沸石材料2016 年下半年逐漸迎來放量，公司環(huán)保材料二期擴(kuò)建項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能5000 噸，2017 年新產(chǎn)能也將逐漸投產(chǎn)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)高增長。
    4. 投資建議：
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年EPS 分別為1.24、1.45 元，對(duì)應(yīng)PE 28X、24X，公司原有主業(yè)液晶顯示材料有望底部回升，沸石材料持續(xù)放量。維持強(qiáng)推評(píng)級(jí)。
    5. 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    環(huán)保材料持續(xù)放量低于預(yù)期，OLED 也拓展低于預(yù)期。