>> 中信建投-古井貢酒（000596）預(yù)收款項創(chuàng)新高，繼續(xù)看好“1+1》2”-170428
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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增持 |
作者： |
張芳 |
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簡評
白酒收入繼續(xù)增長，并購效果初顯
2016 年，公司白酒銷售收入為58.76 億元，同比增長14.80%；酒店業(yè)務(wù)收入8377 萬元，同比增長0.79%。其中，黃鶴樓去年后7個月實現(xiàn)營收3.55 億元，凈利潤4222 萬元，期間黃鶴樓凈利率為11.89%，超過了古井向其承諾的11%的凈利率基準(zhǔn)。除去黃鶴樓并表的因素，古井去年白酒銷售收入同比增長7.87%，歸母凈利潤同比增長12.93%。
分地區(qū)來看，去年公司在華中地區(qū)收入52.86 億元，同比增長19.18%；在華南地區(qū)收入3.84 億元，同比下降25.94%；在華北地區(qū)收入3.46 億元，同比增長16.29%；出口收入172.4 萬元，同比下降32.64%。
毛利率拉動凈利率持續(xù)提升
受益于去年提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，2016 年公司白酒毛利率同比上升3.76pct 至75.30%；而酒店業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.32pct 至57.59%；公司綜合毛利率同比上升3.41pct 至74.68%。2017Q1，公司毛利率繼續(xù)提升2.97pct 至77.65%。公司銷售費用去年同比增長27.11%，2017Q1 同比增長38.43%，主要是促銷和廣告等市場推廣費用增加，其中相當(dāng)一部分用于支持黃鶴樓。公司的銷售費用率在2016 年同比上升3.26pct 至32.91%，2017Q1 繼續(xù)上升至34.11%。然而，由于管理費用率和財務(wù)費用率的下降，公司銷售期間費用率在2016 年同比上升2.03pct 至41.65%，2017Q1 下降至39.16%。疊加毛利率提升，公司凈利率在2016 年同比上升0.51pct 至14. 13%，2017Q1 繼續(xù)上升至19.28%。
盈利預(yù)測：
黃鶴樓已經(jīng)制定了 2017 年的目標(biāo)“拿下武漢、打通湖北、走向全國”，我們維持之前深度報告中對于古井收購黃鶴樓“1+1>2”的觀點不變，公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)正在逐步驗證我們的判斷。截至 2017 年一季度末，公司預(yù)收款項達(dá) 12.25 億元，創(chuàng)下歷史新高，同比增長 23.68%，較 2016 年末增加了 6 億元，預(yù)示著全年快速增長。另一方面，考慮到今年 4 月公司再次對年份原漿獻(xiàn)禮版和古 5 提價，預(yù)計公司毛利率將進(jìn)一步提升。
我們預(yù)測公司2017-2019年營收分別為72.21 / 85.20/ 99.69億元，歸母凈利潤分別為10.00 /11.93 /14.06億元，EPS 分別為 1.99/2.37 / 2.79 元/股；給予“增持”評級，目標(biāo)價 64 元。
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