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公司收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍然保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速略低于我們預(yù)期，主要原因是2016 年相較2015 年少了6000 萬(wàn)左右增值稅返還。
    主業(yè)保持中高速增長(zhǎng)，教材教輔業(yè)務(wù)有亮點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司出版業(yè)務(wù)收入27.59 億元，同比增長(zhǎng)8.28%；發(fā)行業(yè)務(wù)收入84.17 億元，同比增長(zhǎng)10.87%；經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升，公司毛利率為41.21%，同比提升0.34 個(gè)百分點(diǎn)。教材教輔業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入80.16 億元，同比增長(zhǎng)11%，出版業(yè)務(wù)中，自編教材教輔本期銷量達(dá)到3.64 億冊(cè)，同比增長(zhǎng)20.29%；發(fā)行業(yè)務(wù)中，新教材公司實(shí)現(xiàn)銷售碼洋近9 億元，湘版教材教輔在廣西、廣東、海南等多省的市場(chǎng)和品種有新突破。我們認(rèn)為，公司在出版發(fā)行領(lǐng)域擁有強(qiáng)勁實(shí)力，未來(lái)有望以教材教輔為主要突破點(diǎn)，保持主營(yíng)業(yè)務(wù)保持中高速增長(zhǎng)。
    數(shù)字教育繼續(xù)開拓市場(chǎng)，泛娛樂(lè)IP 新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)，天聞數(shù)媒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.39 億元，同比增長(zhǎng)34.84%。在線教育產(chǎn)品覆蓋全國(guó)30 個(gè)省，239 個(gè)區(qū)縣約2600 所學(xué)校；三通兩平臺(tái)項(xiàng)目新增3 個(gè)區(qū)縣；新開發(fā)的校比鄰APP 項(xiàng)目進(jìn)入189 所學(xué)校，用戶約18 萬(wàn)，付費(fèi)用戶近7 萬(wàn)。此外，報(bào)告期天聞數(shù)媒落地了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，充分調(diào)動(dòng)了團(tuán)隊(duì)積極性，為后續(xù)保持高速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。此外，公司泛娛樂(lè)布局持續(xù)推進(jìn)，博集影業(yè)主控網(wǎng)絡(luò)劇《法醫(yī)秦明》播放量接近16 億，成為2016 年純網(wǎng)劇爆款。2017年，博集影業(yè)將有《乖，摸摸頭》等劇目將上映，后續(xù)泛娛樂(lè)布局值得期待。
    提高分紅比例凸顯價(jià)值，“走出去”提升全球影響力。2016 年，公司擬每10 股派發(fā)5 元，現(xiàn)金分紅占當(dāng)年利潤(rùn)比提升到49.76%，相較去年提升了19pct，分紅比例提高凸顯了公司投資價(jià)值。此外，公司2016 年加快走出去步伐，在文化援外（南蘇丹教育項(xiàng)目等），產(chǎn)品輸出（獲評(píng)“國(guó)家文化出口重點(diǎn)企業(yè)”），對(duì)外投資（入股法蘭克福書展IPR 在線版權(quán)交易公司）方面都有所進(jìn)展，未來(lái)，公司有望繼續(xù)通過(guò)資源或者資本等方式不斷擴(kuò)展自身國(guó)際版圖，打造有全球影響力的文化綜合集團(tuán)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。在線教育行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速有所放緩，我們下調(diào)公司2017-2018 年EPS 預(yù)測(cè)為1.10/1.18 元（原預(yù)測(cè)為1.28/1.41 元），新增2019年預(yù)測(cè)1.26 元。當(dāng)前價(jià)格17.65 元，對(duì)于2017-2019 年P(guān)E 為16/15/14倍。公司在線教育、泛娛樂(lè)等新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，目前估值處于歷史底部擁有充足的安全邊際，提高分紅比例進(jìn)一步凸顯價(jià)值，且現(xiàn)金充沛未來(lái)資本運(yùn)作潛力大，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。