>> 華泰證券-口子窖(603589)穩(wěn)中求進(jìn)，高端產(chǎn)品增長良好-170430
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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532KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
賀琪，王楠 |
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公司業(yè)績穩(wěn)中有升，盈利能力持續(xù)提高，2016 年公司凈利率為27.68%，較去年同期23.43%增長了4.25 個百分點，2017 年一季度公司凈利率為31.66%，較去年同期增長1.17 個百分點。
受益消費升級，高檔產(chǎn)品增長趨勢良好，公司毛利率穩(wěn)定提升
2016 年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級，受益于消費升級，公司品牌白酒競爭力提升，其中高檔產(chǎn)品銷售收入及銷量實現(xiàn)雙增長，16 年高檔產(chǎn)品銷量1.98 萬千升，同比增長9.41%，銷售收入25.51 億元，同比增長11.95%，公司高檔產(chǎn)品銷售收入占公司白酒業(yè)務(wù)銷售收入比重為91.7%，較去年89.7%的占比提升了2 個百分點，高檔酒占比持續(xù)提高為公司盈利增長提供保障。2016 年公司毛利率為72.48%，較去年同期增長2.59 個百分點，主要是因為占比大的高檔酒毛利率保持穩(wěn)定提升，高檔酒毛利75.23%，較去年提高1.15 個百分點。
公司主攻安徽市場，淘汰部分省外經(jīng)銷商，省內(nèi)銷售情況優(yōu)于省外分區(qū)域來看，2016 年在安徽省內(nèi)實現(xiàn)銷售收入23.14 億元，同比增長17.84%，省內(nèi)銷售收入占比高達(dá)83%，安徽省外實現(xiàn)銷售收入4.67 億元，同比下降18.97%。省內(nèi)外銷售情況分化，主要是因為公司在安徽省內(nèi)市場深化縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，夯實渠道基礎(chǔ)，精耕細(xì)作，有效抓住消費升級及品牌集中化趨勢，而省外市場公司采取一地一策的運作方式，對于不具備發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)銷商，公司采取優(yōu)勝劣汰的方式，優(yōu)化并淘汰部分經(jīng)銷商，因此2016 年省外市場較去年同期減少。
16 年預(yù)收賬款余額為4.44 億元，同比+108.10%，17Q1 預(yù)收賬款同比+77%2016 年年末公司預(yù)收賬款余額為4.44 億元，較去年同期增長108.10%，2017 年第一季度公司預(yù)收賬款余額3.6 億元，較去年同期增長77%，公司產(chǎn)品銷售情況良好，銷量保持平穩(wěn)增長，2016 年公司實現(xiàn)白酒銷量2.83 萬千升，同比增長2.29%。
盈利預(yù)測與估值
根據(jù)年報及季報業(yè)績表現(xiàn)，我們修正了預(yù)期，經(jīng)測算，上調(diào)公司17-19 年盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.72、2.09 和2.41 元，YOY分別為32%、21%和15%。一二線白酒公司2017 年P(guān)E 平均為27 倍，審慎考慮，給予公司2017 年22-24 倍的PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價37.8-41.3元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、假冒偽劣風(fēng)險。
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