>> 申萬宏源-奧瑞金(002701)2016年年報及2017年一季報點評：受客戶市場環(huán)境變化影響,業(yè)績出現(xiàn)較大波動-170428
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
大小： |
410KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2）2017 年一季報：2017 年1-3 月實現(xiàn)收入12.96 億元，同比下滑24.6%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為1.63 億元，同比下滑47.4%，低于市場預(yù)期。3）2017 年中報預(yù)期：公司預(yù)計17H1 歸母凈利潤約3.06 億元~5.51 億元,減少10.0%~50.0%。
2016 年年報：二片罐收入放量貢獻收入增長動力，原材料價格上漲及低產(chǎn)能利用率拖累毛利率；謹(jǐn)慎會計處理，盈利質(zhì)量較高。1）兩片罐收入實現(xiàn)高增長，公司持續(xù)致力于產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略，兩片罐業(yè)務(wù)擴張進度不斷加快，2016 年公司兩片罐實現(xiàn)收入12.02 億，同比增長37.5%，成為2016 年收入主要增長動力。2）原材料價格高企，二片罐產(chǎn)品認證期產(chǎn)能利用率較低，毛利率受壓制。公司二片罐原材料鋁材、三片罐原材料馬口鐵均在2016 年大幅上漲，最高漲幅30%-40%；公司二片罐業(yè)務(wù)產(chǎn)能達產(chǎn)初期尚處產(chǎn)品認證期，產(chǎn)能利用率較低。2016 年二片罐毛利率6.7%，較上年下滑8.23 百分點。3）審慎確認資產(chǎn)減值，盈利質(zhì)量較高?；谥?jǐn)慎會計處理原則，確認資產(chǎn)減值損失2.32 億元（vs15 年計提1.19 億元），16 年整體盈利質(zhì)量較高。
2017 年一季報：三片罐銷量下滑引致17Q1 業(yè)績明顯下滑。三片罐重點客戶經(jīng)營環(huán)境面臨重大變化，銷量下滑拖累公司17Q1 收入下滑24.6%；產(chǎn)能利用率降低，單位折舊成本上升，毛利率降至26.6%（vs2016 年Q1 34.9%）。
二片罐行業(yè)競爭格局改善，產(chǎn)品提價對沖原材料上漲風(fēng)險，二片罐新廠能不斷投產(chǎn)貢獻公司收入新增長點。二片罐行業(yè)處整合期，后續(xù)行業(yè)盈利能力有望改善。目前國內(nèi)二片罐廠商14-15 家，對應(yīng)產(chǎn)能450 億罐，對應(yīng)需求350 億罐，前期行業(yè)價格戰(zhàn)激烈，行業(yè)盈利能力受到擠壓。行業(yè)整合不斷推進，公司與中糧包裝完成行業(yè)整合第一單，昇興收購波爾，行業(yè)洗牌深入，競爭格局將日趨優(yōu)化。國際二片罐行業(yè)產(chǎn)能利用率60%-70%，對應(yīng)毛利率20%-30%，未來國內(nèi)行業(yè)整合加劇，毛利率有望趨同。公司湖北（3 億罐+2.5 億罐）、陜西二片罐（9 億罐）項目推進順利（截止16 年底項目進度分別為70%、64%），與古巴國資背景的古巴冶金工業(yè)集團簽訂在古巴建設(shè)二片罐包裝廠框架協(xié)議，未來產(chǎn)能不斷投放，受益行業(yè)整合將成公司新增長點。
包裝主業(yè)：借助資本市場，持續(xù)推進大包裝；借助二維碼與互聯(lián)網(wǎng)切入智能包裝。1）資本投資推進大包裝：橫向舉牌永新股份與一致行動人持股25.13%，受讓中糧包裝27%股權(quán)，包裝行業(yè)整合積極推進。縱向認購沃田農(nóng)業(yè)20%股份，布局下游鮮果深加工產(chǎn)業(yè)，開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2）技術(shù)支持智能包裝發(fā)展。二維碼賦碼獲更多客戶認可，拓展至金屬包裝以外領(lǐng)域。與中科金財合作，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)與二維碼協(xié)同，充分利用大數(shù)據(jù)商業(yè)價值，促進下游客戶精準(zhǔn)生產(chǎn)與渠道建設(shè)。
受到核心客戶經(jīng)營環(huán)境變化影響，短期業(yè)績承壓，長期仍看好公司綜合包裝解決方案提供商轉(zhuǎn)型。公司近幾年致力于產(chǎn)品擴張及客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，以降低單一大客戶依賴風(fēng)險，但16年第一大客戶收入占比仍達65.5%；因此當(dāng)核心客戶面臨經(jīng)營環(huán)境變化影響時，公司業(yè)績短期承壓，我們下調(diào)公司2017-2018 年EPS 至0.39 元和0.51 元（原為0.61 元和0.72 元）；目前股價（7.60 元）對應(yīng)17-18 年P(guān)E 分別為20 倍和15 倍，前期股價下跌已部分反映市場悲觀預(yù)期；困則思變，我們相信管理層將加快轉(zhuǎn)型升級步伐，更加積極轉(zhuǎn)型綜合包裝解決方案提供商；大股東前期推出增持計劃，也體現(xiàn)出了對公司發(fā)展的長期信心，暫時維持買入評級。
|
|
