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    2017Q1 主業(yè)增速超預(yù)期
    美的集團(tuán)2017Q1 實(shí)現(xiàn)收入597 億元，YoY+56%；歸母凈利44 億元，YoY+11%。其中，東芝Q1 實(shí)現(xiàn)收入38 億元，凈利潤(rùn)-1.9 億元，經(jīng)營(yíng)同比有效改善；KUKA 實(shí)現(xiàn)收入58 億元，YoY+26%，凈利潤(rùn)2 億元，YoY+27%，持續(xù)增長(zhǎng)。如果不考慮東芝+KUKA，美的集團(tuán)原業(yè)務(wù)收入504億元，YoY+31%。本期確認(rèn)并購(gòu)KUKA 的溢價(jià)攤銷費(fèi)用6 億元，若按照KUKA94.55%權(quán)益、東芝80.1%權(quán)益，扣除上述費(fèi)用和兩者的歸母凈利貢獻(xiàn)，美的原有業(yè)務(wù)歸母凈利49.2 億元，YoY+26%。
    KUKA 訂單快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景確定
    KUKA 受益于中國(guó)機(jī)器人工業(yè)的提速發(fā)展。IFR 預(yù)計(jì)中國(guó)機(jī)器人銷售到2020 年可比2015 年增長(zhǎng)1.3 倍。通過(guò)攜手美的，KUKA 在中國(guó)區(qū)的業(yè)務(wù)也快速拓展，2016 年KUKA 來(lái)自中國(guó)區(qū)的訂單達(dá)5.3 億歐元，YoY+44%。
    KUKA2016 年實(shí)現(xiàn)總收入29 億歐元，YoY-0.6%；稅后利潤(rùn)0.9 億歐元，YoY-0.1%。KUKA 預(yù)計(jì)其2017 年收入YoY+5%，業(yè)績(jī)持平上年。2017Q1KUKA 收到訂單9.7 億歐元，YoY+30%；從Q1 訂單情況來(lái)看，我們認(rèn)為KUKA 全年業(yè)績(jī)大概率會(huì)超預(yù)期。
    美的空調(diào)2017Q2 內(nèi)銷增長(zhǎng)彈性大
    受益于年初空調(diào)補(bǔ)庫(kù)存，美的空調(diào)產(chǎn)銷高增長(zhǎng)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2017Q1我國(guó)空調(diào)總銷量/內(nèi)銷量/出口量分別YoY+33%/+62%/+13%；同期美的空調(diào)總銷量/內(nèi)銷量/出口YoY+26%/+47%/+15%；2017Q1 美的空調(diào)內(nèi)銷市占率22%，同比-2.3pct；出口市占率+0.3pct。內(nèi)銷增速略低于行業(yè)，是因?yàn)楣究照{(diào)業(yè)務(wù)也推行“T+3”，減少了向渠道壓貨，對(duì)渠道庫(kù)存進(jìn)行有效控制，從而增加了后期的業(yè)績(jī)彈性。另?yè)?jù)中怡康數(shù)據(jù)，2017Q1 美的空調(diào)/冰箱/ 洗衣機(jī)零售量YoY+8%/-14%/-0.7% ， 分別比行業(yè)增速
    -10pct/-4pct/+10pct?？照{(diào)/冰箱/洗衣機(jī)零售均價(jià)分別YoY+3%/+6%/+6%，通過(guò)漲價(jià)應(yīng)對(duì)了原材料價(jià)格的上漲。
    激勵(lì)明確，具備成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌，維持“買入”評(píng)級(jí)
    美的集團(tuán)激勵(lì)機(jī)制明確，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型顯現(xiàn)成效，“雙智”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，自動(dòng)化及智能制造布局和國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓，為公司打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為2.74/3.49/4.30 元，按2017 年盈利預(yù)測(cè)，給予14~16 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.36~43.84 元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，涼夏和地產(chǎn)超調(diào)致空調(diào)銷售不及預(yù)期。