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公司擬每10 股派現(xiàn)10 元，分紅比例達(dá)44%。公司推出第三期合伙人計(jì)劃（草案）、限制性股票激勵(lì)（草案）、第四期股票期權(quán)計(jì)劃（草案），覆蓋核心高管、管理層和業(yè)務(wù)骨干。
    2H16 空調(diào)內(nèi)銷高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)成本壓力從1Q17 開(kāi)始體現(xiàn)分產(chǎn)品看，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)和小家電的收入受益于東芝并表，若扣除并表因素，估計(jì)全年收入增速分別為2%、14%、20%、14%。其中空調(diào)受益于補(bǔ)庫(kù)存需求，估計(jì)2H16 不考慮東芝并表仍有45%左右增長(zhǎng)。毛利率方面，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、小家電的毛利率分別提高+2.3pct、-0.1pct、+0.5pct、+4.7pct，其中空調(diào)和小家電的毛利率提升顯著。分內(nèi)外銷來(lái)看，內(nèi)銷收入同比增長(zhǎng)5%，毛利率提高1.3pct，出口收入同比增長(zhǎng)30%，毛利率同比提高4.6pct?？鄢⒈硪蛩睾?，全年出口同比增長(zhǎng)14%。
    1Q17 公司的出貨量增長(zhǎng)較快，原因包括地產(chǎn)帶動(dòng)滯后、漲價(jià)預(yù)期下經(jīng)銷商囤貨、空調(diào)受益于低基數(shù)，同時(shí)價(jià)格提升，預(yù)計(jì)1Q17 收入增長(zhǎng)良好，然而由于成本上漲，預(yù)計(jì)毛利率和凈利率同比下降。2H16 東芝成功盈利，然而考慮到淡旺季波動(dòng)，1Q17 可能小幅虧損。
    費(fèi)用率小幅上升，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提高
    2016 年公司的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為11.1%和6.0%，分別同比上升0.4 和0.7pct。公司的運(yùn)營(yíng)效率繼續(xù)提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從45 天降至41 天，現(xiàn)金周期從4 天降至1 天，自有資金繼續(xù)增加。預(yù)收賬款同比增長(zhǎng)，反映經(jīng)銷商進(jìn)貨積極性高。其他流動(dòng)負(fù)債同比增長(zhǎng)約25 億。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)267 億元，持續(xù)高于凈利潤(rùn)。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議
    預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)為159、178 和195 億元，同比增長(zhǎng)8.6%、11.5%和9.8%。雖然短期公司受到成本上漲、東芝虧損等負(fù)面影響；長(zhǎng)期來(lái)看，公司的成長(zhǎng)性仍值得關(guān)注：1）通過(guò)收購(gòu)KUKA 和SERVOTRONIX，公司在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)，積極向3C/醫(yī)藥/消費(fèi)品等新領(lǐng)域延伸，并且提前布局服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)；2）重視海外市場(chǎng)，推廣海外自主品牌，推動(dòng)全球運(yùn)營(yíng)；3）推進(jìn)“T+3”模式，完善物流建設(shè)，進(jìn)一步縮減渠道層級(jí)，提升效率。公司的治理完善，激勵(lì)充分，有望靈活應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、抓住機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力值得期待?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年估值為13.4 倍，繼續(xù)推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅上漲，空調(diào)“T+3”進(jìn)展低于預(yù)期，新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。