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    經(jīng)營(yíng)分析
    冰洗及小家電快速增長(zhǎng)，空調(diào)業(yè)務(wù)強(qiáng)力反彈：2016 年全國(guó)空、冰、洗銷(xiāo)量增速分別為1.9%、1.6%、6.0%（產(chǎn)業(yè)在線），美的空、冰、洗、小家電收入增速分別為3.5%、30.9%、34.1%、22.1%，空、冰、洗零售額市占率23.9%（-1.3pct ）、10.5%（+0.9pct）、23%（+1.7pct）。公司冰箱、洗衣機(jī)、小家電業(yè)務(wù)表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)，而營(yíng)收占比最大的空調(diào)板塊（42%）在經(jīng)歷行業(yè)去庫(kù)存后強(qiáng)力反彈，16H2 空調(diào)收入同比增長(zhǎng)50.31%，較16H1 的同比增速（-20.12%）大幅改善。預(yù)計(jì)在補(bǔ)庫(kù)存、低基數(shù)效應(yīng)的影響下，公司空調(diào)銷(xiāo)量高增速至少貫穿17 年上半年，空調(diào)板塊業(yè)績(jī)彈性有望延續(xù)。
    毛利率上行支撐盈利水平穩(wěn)健向好：受益于高端產(chǎn)品占比提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司整體毛利率上升1.47pct 至27.39%，空調(diào)（+2.82pct）和小家電（+4.59pct）是上升幅度較大的品類(lèi)。公司綜合費(fèi)用率上升0.39pct，市場(chǎng)開(kāi)拓和海外并購(gòu)加速拖累銷(xiāo)售費(fèi)用率（+0.44pct ） 和管理費(fèi)用率（+0.68pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率則由于匯兌收益和利息收益大幅增加而顯著下降（-0.73pct）。綜合來(lái)看，美的凈利潤(rùn)率小幅提升0.07pct 至9.19%（集團(tuán)整體上市以來(lái)新高），預(yù)計(jì)公司盈利能力平穩(wěn)向好的趨勢(shì)仍將保持。
    T+3 模式持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率&資產(chǎn)質(zhì)量：美的大力推行T+3 客戶(hù)訂單模式，減少中間環(huán)節(jié)，嚴(yán)控庫(kù)存水平，加大柔性化、自動(dòng)化和精益化制造升級(jí)。
    2016 年美的營(yíng)業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比減少2.8 和4.1 天，自有資金（資金總額-有息負(fù)債）同比增長(zhǎng)7.1%，經(jīng)營(yíng)效率和資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升。
    國(guó)際化+多元化戰(zhàn)略拓寬產(chǎn)業(yè)布局：國(guó)際化方面，美的相繼收購(gòu)東芝家電業(yè)務(wù)和意大利中央空調(diào)企業(yè)Clivet，提升了公司的全球競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)東芝家電有望扭虧為盈貢獻(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。多元化方面，美的完成了對(duì)庫(kù)卡集團(tuán)和以色列公司Servotronix 的收購(gòu)，或?qū)⒔柚跈C(jī)器人和自動(dòng)化領(lǐng)域的領(lǐng)先能力提升生產(chǎn)效率、推動(dòng)制造升級(jí)、深入布局和開(kāi)發(fā)機(jī)器人市場(chǎng)。庫(kù)卡集團(tuán)15 年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別約為221.56 和6.43 億元人民幣，2017 年起庫(kù)卡集團(tuán)并表將有效增厚公司業(yè)績(jī)
    多層次激勵(lì)覆蓋完善公司治理：公司推出面向中高層業(yè)務(wù)骨干的多層次激勵(lì)方案，包括第三期合伙人計(jì)劃（核心管理人員15 人）、限制性股票激勵(lì)（主要管理層140 人）、第四期股票期權(quán)（業(yè)務(wù)骨干1476 人）。在前期約2000人參與激勵(lì)計(jì)劃的基礎(chǔ)上，本次方案再度惠及大批中高層及核心業(yè)務(wù)骨干，以公司、部門(mén)、個(gè)人的多維度業(yè)績(jī)考核，分享長(zhǎng)期激勵(lì)，進(jìn)一步綁定管理層利益與公司價(jià)值成長(zhǎng)，顯著優(yōu)化公司治理。
    投資建議
    公司龍頭地位牢固，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，運(yùn)營(yíng)效率和公司治理持續(xù)優(yōu)化，國(guó)際化和多元化戰(zhàn)略打開(kāi)成長(zhǎng)空間，看好美的集團(tuán)長(zhǎng)期的確定性增長(zhǎng)。考慮東芝家電和庫(kù)卡集團(tuán)并表，預(yù)計(jì)美的集團(tuán)2017-19 年凈利潤(rùn)分別為170、196、226 億元，攤薄EPS 2.63、3.04、3.50 元，對(duì)應(yīng)PE 為12.6、10.9、9.5 倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇。