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其中，16Q4 營業(yè)收入同比+57%，歸母凈利潤同比+11%。
    Q4 單季受益空調回暖+東芝并表，收入增速靚麗，但因東芝并表、費用增加、稅率增加等因素凈利率有所下滑。16H2 東芝實現(xiàn)收入75 億元，凈利潤3.2千萬，主要因日元升值以及下半年銷售旺季。若剔除東芝并表的影響，公司原有主業(yè)收入/凈利潤增速分別為9%/15%。
    穩(wěn)定分紅保障股東回報，公司分紅預案為每10 股派現(xiàn)金10 元（含稅），現(xiàn)金分紅率為44%，穩(wěn)中有升。
    公告最新激勵方案，激勵滾動化、常態(tài)化。公司同時公告了第四期股權激勵、第三期合伙人計劃以及限制性股票激勵的草案，覆蓋人數(shù)更多、激勵方式更靈活，預計后續(xù)每年滾動化的激勵機制將是常態(tài)。
    空調補庫帶來短期收入彈性，冰洗/小家電保持快速增長。分品類來看，2016年公司大家電、小家電、電機、物流收入分別同比+11%、+22%、+12%、+25%。其中，空調、冰箱、洗衣機收入分別同比+4%、+31%、+34%?？照{因上半年主動去庫存，全年收入微增。冰洗份額持續(xù)提升，收入保持快速增長。小家電前期精品工程效果逐漸顯現(xiàn)，核心品類均實現(xiàn)量價提升。分地域來看，2016 年內銷/出口實現(xiàn)收入832/640 億元，分別同比+5/30%，出口占比達43%。內銷受益份額提升，出口匯率貶值亦有拉動。
    產品升級推升毛利率，凈利率達10%。2016 年公司毛利率27.3%，同比+1.5pct。其中家電主業(yè)毛利率28.9%（剔除物流），同比+2.4pct。毛利率的提升核心邏輯仍是來自產品升級，此外，出口匯率貶值亦有一定貢獻。2016年，公司期間費用率16.5%，同比+0.4pct，整體基本平穩(wěn)，凈利率達10%，穩(wěn)中略有升。公司16Q4 單季凈利率4.9%，同比-1.7%，主要因東芝并表帶來的費用影響、所得稅率提升等原因。
    經營展望：短期成本壓力較大，全年10%的利潤增速料無憂。全年來看，公司17 年收入/利潤增速目標為10%，我們認為受益空調補庫、地產拉動仍將持續(xù)至17H1，該目標大概率可以實現(xiàn)。短期來看，17Q1 因短期成本壓力，預計利潤個位數(shù)增長。預計毛利率同比下滑4~5pct，主業(yè)利潤增速或個位數(shù)增長。同時，庫卡并表帶來的資產減值損失可能對業(yè)績帶來一定的負面影響，17Q1 整體利潤增速預計約為5%左右。公司資產質量優(yōu)異，抗風險能力強。2016 年自有資金達695 億元，同比+7%，占總資產比重達41%，抗風險能力無憂。同時，預收賬款、其他流動負債同向增長，留有余糧。
    風險提示。地產下滑，成本上升，匯率波動，貿易摩擦，并購整合低預期。
    盈利預測及估值?？紤]到成本壓力較大，調整公司17/18 年EPS 預測至2.58/2.98 元（原預測2.72/3.11 元），新增19 年EPS 預測3.32 元，當前股價對應2017-19 年PE 分別為12/11/10 倍。短期成本壓力或將給業(yè)績帶來一些小瑕疵，但不改公司短期業(yè)績確定性和中長期戰(zhàn)略布局清晰。給予17 年15 倍PE，對應目標價40.00 元，維持“買入”評級。