>> 華泰證券-美的集團(000333)蛻變之始，御風而行-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
大小： |
498KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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隨著庫卡、高創(chuàng)等成功并購，“雙智”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，公司正從家電企業(yè)蛻變?yōu)槿蚧萍技瘓F，增長前景可期。
Q4 收入增速超預期，管理費用率有下降空間
美的集團2016Q4 收入單季同比增長57%，比2016Q3 提高23pct，剔除東芝的貢獻，2016Q4 收入同比增長44%。公司2016Q4 管理費用較去年同期增加17 億元，YoY+87%，我們認為管理費用率有下降空間。Q4 凈利同比增長11%，若剔除東芝凈利潤同比約增長10%，2016 全年凈利潤146.8 億元，YoY+15.6%，其中并表東芝增加凈利潤0.3 億元。
效率驅動+產品結構升級，盈利能力繼續(xù)提升
美的主要產品毛利率繼續(xù)提升。公司2016 年整體毛利率為27%，同比增加1.5 pct，空調、洗衣機、小家電業(yè)務毛利率同比分別增加2.3pct、0.5pct、4.7pct，產品結構優(yōu)化和運營效率的提升成效顯著。Q4 毛利率水平與Q3持平，顯示龍頭公司對原材料價格上升有一定程度的抵御能力。
2017Q2 美的空調內銷增長彈性較大
空調及零部件在2016 年為美的貢獻42%的收入，公司將顯著受益空調市場回暖和漲價。2016 年初受高庫存沖擊，空調產銷皆大幅下滑，但空調庫存在2016H2 有明顯好轉，經銷商提貨意愿逐步增強。根據(jù)產業(yè)在線統(tǒng)計數(shù)據(jù)，低基數(shù)下2017 年1-2 月我國空調總銷量YoY+72%、內銷量YoY+86%。2016 年的空調去庫存戰(zhàn)役中，美的最為堅決，渠道庫存水平得到有效控制，2017Q2 美的空調內銷增長彈性較大。
全球經營與資產配置頻開碩果，自動化和智能制造開辟新增長引擎依靠并購和合作，美的從中國家電企業(yè)向全球化科技集團轉變快速邁進。
東芝家電、庫卡、高創(chuàng)等系列全球產業(yè)并購的完成，推動美的向全球領先的消費電器、暖通空調、機器人與工業(yè)自動化的科技集團邁出了關鍵一步。
我們認為新產業(yè)布局帶來的協(xié)同效應和國際市場的開拓，有望成為公司新的增長引擎。庫卡2017Q1 實現(xiàn)并表，貢獻利潤?？紤]合并對價分攤，我們估算庫卡項目整體2017/2018 年利潤貢獻為-2/+10 億元。
激勵明確，具備成長性的優(yōu)質藍籌，維持“買入”評級
美的集團激勵機制明確，戰(zhàn)略轉型顯現(xiàn)成效，“雙智”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，自動化及智能制造布局和國際市場的開拓，為公司打開新的成長空間。預計公司2017-2019 年EPS 分別為2.74/3.31/3.95 元，按2017 年給予14~16 倍PE 估值，對應合理價格區(qū)間38.36~43.84 元。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行，空調行業(yè)銷售復蘇低于預期。
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