>> 華泰證券-海格通信(002465)短期利潤下降，長期業(yè)績無憂-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周明 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績表現(xiàn)主要是受到特殊機構訂單減少的影響，業(yè)績表現(xiàn)略低于預期。
多點業(yè)務開花有助突破軍工收入依賴，軍隊采購政策年內有望明確市場的預期：公司收入受特殊機構訂單影響較大，軍隊采購政策無法明確，拖累公司前景。我們的預期：公司積極布局“1+N”戰(zhàn)略，打造N 個強勢業(yè)務板塊，有望突破軍工收入依賴；待軍隊采購政策明確后，公司無線通信業(yè)務等軍工業(yè)務有望實現(xiàn)突破增長。我們與市場不同的邏輯有：1、業(yè)務多點開花，有望突破軍工收入依賴； 2、軍隊采購政策年內有望明確，提振業(yè)績放量增長。
與眾不同的邏輯1：業(yè)務多點開花，有望突破軍工收入依賴
非軍工領域，公司積極布局運營商通信服務，衛(wèi)星無線寬帶、北斗導航等軍民融合市場。2016 年，通信服務占公司總收入31.56%，公司在運營商市場份額穩(wěn)定，隨著基站增多，通信服務收入有望保持穩(wěn)定增長；2016 年，北斗導航業(yè)務占總收入約10%，增長率下滑，但隨著國家強勢推進北斗相關應用，北斗業(yè)務有望恢復高速增長率（2015 年增長率70%左右）；2017年4 月12 日我國成功發(fā)射首顆高通量通信衛(wèi)星實踐十三號衛(wèi)星，我國加速布局衛(wèi)星無線寬帶市場，公司具備“芯片、天線、整機、系統(tǒng)”等完備產業(yè)鏈，積極向民間領域滲透（交通部、海洋局等），收入占比有望不斷提升。
與眾不同的邏輯2：軍隊采購政策年內有望明確，提振業(yè)績放量增長公司無線通信業(yè)務及北斗導航業(yè)務占公司總收入六成以上，受國家軍隊體制編制改革影響，特殊機構訂單延遲，相關業(yè)務領域收入較少。2016 年，北斗導航產品收入下滑32.9%；無線通信產品收入增長16.68%。特殊機構訂單毛利率較高，行業(yè)壁壘較強，特殊機構訂單減少導致公司總體毛利率下降。待軍隊采購政策明確后，特殊機構訂單有望加速落地；同時，我國加快北斗導航產業(yè)部署，借力“一帶一路”戰(zhàn)略東風，公司長期軍工收入有保障，且有望實現(xiàn)突破增長。
維持“增持”評級
由于軍隊采購政策尚不明確、北斗產業(yè)及衛(wèi)星寬帶通信向民用領域滲透不確定性等因素的影響，公司2016 年利潤比預計下降20%。同時，下調公司17、18 年利潤預測17%，18%，預計2017-2019 年的凈利潤分別為6.78/8.64/11.62 億元，對應的PE 分別為35/27/20x，維持“增持”評級。
風險提示：軍隊訂單延遲落地，北斗產業(yè)發(fā)展不及預期，衛(wèi)星移動通信產業(yè)發(fā)展不及預期。
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