>> 東興證券-泰和新材（002254）2016年度財報點評：氨綸業(yè)績筑底反彈，芳綸業(yè)績加速兌現(xiàn)-170428
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00 元（含稅）。
公司發(fā)布2017 年1 季報，實現(xiàn)營收4.21 億元，同比增長28.79%；實現(xiàn)歸母凈利2790.05 萬元，同比增44.70%。公司預(yù)計2017 年上半年實現(xiàn)歸母凈利6000-7000 萬元，同比大幅增長78.47%-108.21%。
觀點：
業(yè)績符合預(yù)期，2016年氨綸價格整體低迷拖累公司業(yè)績，已進(jìn)入回暖上升周期。2016年公司營收規(guī)模小幅微降，但受主營業(yè)務(wù)氨綸產(chǎn)品價格下降的拖累，歸母凈利潤出現(xiàn)大幅下挫。氨綸是公司的第一大主業(yè)，面對氨綸行業(yè)整體低迷的局勢，公司堅持采取差別化的氨綸競爭策略，實現(xiàn)氨綸產(chǎn)銷新高，在氨綸產(chǎn)品全年平均售價降幅超過20%的情況下實現(xiàn)氨綸業(yè)務(wù)收入10.92億元，同比微降3.2%，總體收入貢獻(xiàn)占比69.1%。自2016年底以來，氨綸價格進(jìn)入新一輪漲價周期，至2017年3月末CCF40D氨綸價格指數(shù)累計漲幅已達(dá)25%，本輪漲價由上游原材料提價、下游紡織業(yè)弱復(fù)蘇等因素疊加而成，價格上漲或有望延續(xù)至下半年。受益于本輪產(chǎn)品價格上漲，公司業(yè)績得以筑底后快速反彈。
芳綸業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，看好未來在軍用領(lǐng)域的加速兌現(xiàn)。公司的間位芳綸主要用于環(huán)保過濾和阻燃防護(hù)領(lǐng)域，對位芳綸主要應(yīng)用于光纜、汽車和防彈領(lǐng)域。2016年芳綸業(yè)務(wù)收入4.72億元，同比增5.3%，貢獻(xiàn)毛利1.1億元，總體貢獻(xiàn)占比45.9%。公司具有武器裝備科研生產(chǎn)單位保密資格、武器裝備質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書，將加速芳綸產(chǎn)品在軍用防護(hù)、防彈領(lǐng)域的拓展。2016.09公司通過國家863計劃課題驗收，已具備可應(yīng)用于軍警用防彈裝備、工兵搜/排爆服等軍用防彈防護(hù)領(lǐng)域的國產(chǎn)高強型芳綸Ⅱ纖維的連續(xù)批量穩(wěn)定生產(chǎn)能力，預(yù)計未來將形成更多實際訂單；此外，公司參與起草的森林防火服國家新標(biāo)準(zhǔn)，已于2017.02.28起正式實施，有望為阻燃防護(hù)領(lǐng)域帶來比較可觀的增量。
三費控制較好，總體毛利率下滑明顯。2016年公司三項費用率為9.5%，較上年同期的10.2%有0.7個百分點的下降。綜合毛利率水平氨綸受價格大幅下滑的影響顯著，2016年綜合毛利率15.16%，較上年同期下滑了3.97個百分點。其中，氨綸毛利率11.66%，大幅下滑了6.81個百分點；芳綸業(yè)務(wù)得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的顯著優(yōu)化，毛利率提升2.27個百分點至23.31%。預(yù)計隨著氨綸產(chǎn)品價格的回暖和芳綸結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，毛利率水平將出現(xiàn)顯著回升。
結(jié)論：
我們預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入為23.41億元、28.59億元和32.81億元，每股收益0.24元、0.31元和0.35元，對應(yīng)PE為52.94、41.42、35.90，給予公司“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：
氨綸行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；芳綸業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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