>> 國信證券-洪濤股份（002325）主業(yè)拐點或近，教育漸入佳境-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
劉萍，黃道立 |
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1Q17 實現(xiàn)營收7.3 億元，同比降低23.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.50 億元，同比降低38.65%，公司預(yù)計2017 年上半年歸母凈利潤變動幅度為-40%~10%。
費用率上升明顯，主要因并表所致
公司16年實現(xiàn)綜合毛利24.8%，較上年下滑1.51個百分點，其中裝飾板塊毛利下滑4.71個百分點；期間費用率達(dá)15.15%，較上年增長6.17 個百分點，其中銷售費用率增加4.26個百分點，主要因?qū)W爾森、跨考網(wǎng)的合并報表核算，以及對職業(yè)教育投入較大。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-5.53 億元，同比增加172.35%，主要受益于學(xué)爾森和跨考教育并表。1Q17實現(xiàn)毛利率23.01%，同減1.02 個百分點，期間費用率為14.79%，同增4.93 個百分點，其中財務(wù)費用增長172.59%，主要由于計提可轉(zhuǎn)債及短期融資債券利息增加。
訂單有驚喜，學(xué)爾森17 年政策負(fù)面影響將消除
1Q 17 年新簽訂單11 億元，中標(biāo)未簽訂單2.37 億，已簽約未完工訂單33.04 億元，公司去年4 季度至今訂單表現(xiàn)強勁，我們判斷主要是新管理層對營銷口的改革取得良好成效。職業(yè)教育方面，公司目前擁有跨考教育、學(xué)爾森、金英杰、中裝藝高平臺，覆蓋考研、建工、醫(yī)學(xué)、設(shè)計、司法五大培訓(xùn)類型，盡管16 年由于政策影響一批職業(yè)證書暫?？荚噷?dǎo)致學(xué)爾森虧損，但中長期來看，公司借此機會深入進行組織架構(gòu)優(yōu)化，進行全新戰(zhàn)略布局，且政策恢復(fù)后也將促使學(xué)爾森業(yè)績快速恢復(fù)，我們判斷17 年學(xué)爾森有完成業(yè)績承諾可能。中裝藝高作為利用中裝新網(wǎng)資源優(yōu)勢打造的設(shè)計師留學(xué)平臺，有望在高端領(lǐng)域取得突破。
給予“增持”評級
16 年下半年公司管理層換屆注入新力量，訂單作為先行指標(biāo)已經(jīng)初步展現(xiàn)新管理層能力，我們判斷隨著主業(yè)重回增長軌道以及學(xué)爾森的恢復(fù)，17 年將成為公司業(yè)績拐點，預(yù)計17-19 年凈利潤分別為2.20/2.99/3.88 億元、同比增長68.1%/35.9%/29.8%，每股收益分別為0.18/0.24/0.31 元， PE分別為37/27/21，業(yè)績有上調(diào)空間，給予增持評級。
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