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預(yù)計(jì)2016 年歸母凈利潤變化為-40.00%至10.00%。
    ■結(jié)算毛利率降低，教育開拓促費(fèi)用率大幅提升：1-9 月公司綜合毛利率23.08%，較同期下降1.85 個pct。三項(xiàng)費(fèi)用率為11.37%，同比提高4.24 個pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動+2.76/+0.72/+0.76 個pct，主要由于教育開拓費(fèi)用較大。所得稅率同比提高3.43 個pct，綜合致凈利率下降3 個pct，為7.86%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出5.96 億元，較去年同期多流出4.44 億元，主要由于訂單開工趨勢良好、支付投標(biāo)保證金等增加，收現(xiàn)比為65.42%，較同期提高5 個pct。
    ■民促法三審即將上會，職業(yè)培訓(xùn)最先受益。民辦教育促進(jìn)法月底將三審，若順利通過，后續(xù)各地將陸續(xù)出臺實(shí)施細(xì)則，首批有望在明年下半年實(shí)現(xiàn)分類登記管理。民辦培訓(xùn)機(jī)構(gòu)障礙最小有望率先受益。按教育部《現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設(shè)規(guī)劃》要求計(jì)算，2020 年職業(yè)教育市場規(guī)?；?qū)⑦_(dá)1.24 萬億，民辦職業(yè)教育面臨政策紅利與旺盛需求。
    ■在手資金充裕，教育跨越式發(fā)展可期。公司今年以來發(fā)行可轉(zhuǎn)債、短融、超短融共募集20 億，三季報(bào)在手現(xiàn)金11.8 億，結(jié)合銀行授信額度及中融信托擬成立的并購基金，充裕資金有利于公司在職業(yè)教育及相關(guān)教育領(lǐng)域持續(xù)外延；公司借助跨考等覆蓋的廣泛學(xué)生群體作為流量入口，搭建職業(yè)教育大數(shù)據(jù)云平臺，多類垂直業(yè)務(wù)并舉，打通產(chǎn)業(yè)鏈，未來打造多賽道的職業(yè)教育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)可期。
    ■轉(zhuǎn)股期臨近，市值訴求將增強(qiáng)。公司明年2 月進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)格10.28 元（參考安全邊際），贖回條款存在向上30%的潛在錨效應(yīng)。公司為促進(jìn)轉(zhuǎn)股，做大市值的訴求增強(qiáng)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018 年歸母凈利潤分別為4/6.5/8.5億，EPS 分別為0.33/0.54/0.71 元，維持目標(biāo)價(jià)17.4 元，買入-A 評級。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，并購整合風(fēng)險(xiǎn)。