>> 安信證券-洪濤股份（002325）收入穩(wěn)步增長，教育投入加大拖累短期業(yè)績-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
大小： |
309KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋易潞，夏天 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
收入增長而利潤下滑，主要受教育業(yè)務費用投入較多影響。前三季度公司業(yè)績變動幅度預計為-20%~10%，隨著下半年裝飾業(yè)務前期較為飽滿的訂單轉化為收入、教育業(yè)務迎來旺季攤低費用率，預計三季度業(yè)績增速將較中期有所改善。
■營改增影響下裝飾業(yè)務收入基本持平，下半年有望加快。在營改增對建筑公司收入普遍產生負影響環(huán)境下，公司上半年裝飾業(yè)務收入與去年同期基本持平，如果排除營改增的影響，預計裝飾收入將有所增長。上半年公司訂單飽滿，預計下半年收入增速將有所改善。
■教育業(yè)務收入健康增長，跨考與金英杰表現(xiàn)優(yōu)異，學爾森略低于預期，下半年旺季收入增長有望攤低費用率。上半年教育業(yè)務收入1.3 億元，同比大幅增長1764%，占總收入的8%，其中跨考/學爾森/金英杰收入分別為6196/6320/3473 萬，為去年全年收入50%/37%/149%，預計收入增速分別為30%/5%/200%；凈利潤分別為793/-915/689 萬，學爾森虧損主要受新開分校、升級線上系統(tǒng)費用投入加大影響?？傮w來看，教育業(yè)務收入健康增長，表明業(yè)務本身處于健康擴張狀態(tài)，中期業(yè)績主要受費用投入較多影響。下半年教育業(yè)務迎來旺季，收入增加有望攤低利潤率，促業(yè)績逐季改善。
■轉債資金到賬，職教業(yè)務擴張有望加速。公司12 億元可轉債募集資金已到位，有利于職業(yè)教育及相關領域加速擴張。公司已成立前海教育，組建教育業(yè)務專業(yè)團隊，系統(tǒng)化整合教育子公司業(yè)務有望加速。此外，公司日前公告與中融國際信托有限公司簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，擬在資本市場戰(zhàn)略規(guī)劃、并購基金等方面展開合作，有望對教育業(yè)務形成新的支撐。
■教育業(yè)務促毛利率提升、費用率大幅增長。上半年公司毛利率23.95%，同比提高2.86 個pct，主要由于毛利率高達75%的職業(yè)教育占比提升。期間費用率11.80%，同比提高6.77 個pct，其中銷售/管理/財務費用率分別提高3.50/2.30/0.97 個pct，主要是職業(yè)教育新增子公司及人員所致。所得稅率較前期提高1.47 個pct，綜合致凈利率下降2.27 個pct，為6.91%。上半年經營現(xiàn)金凈流出5.10 億元，較去年同期多流出1.83 億元，主要是雙主業(yè)加速拓展投入較多所致。收現(xiàn)比為67.63%，較去年同期提高12.71 個pct。
■投資建議：我們預計公司2016/2017/2018 年裝飾業(yè)務利潤分別為3.8/4.1/4.5 億元，參考可比公司估值，給予2016 年20 倍PE，目標市值76億元，教育業(yè)務利潤分別為1.6/3.6/5 億元，給予2017 年30 倍PE，目標市值108 億元，公司總市值184 億元，對應目標價15.3 元，維持買入-A 評級。
■風險提示：宏觀經濟下行風險，并購整合風險。
|
|
