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    有別于大眾的認(rèn)識(shí)：（1）可轉(zhuǎn)債發(fā)行落地，后續(xù)教育業(yè)務(wù)布局有望加速。公司15 年開始把職業(yè)教育作為第二主業(yè)，先后收購(gòu)了建筑教育龍頭學(xué)爾森、考研教育龍頭跨考教育，并參股了醫(yī)學(xué)和法學(xué)教育標(biāo)的金英杰和筑龍網(wǎng)。這次12 億可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，將極大增強(qiáng)公司資金實(shí)力，后續(xù)職業(yè)教育的布局有望提速。公司堅(jiān)定看好職業(yè)教育業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，15 年成立洪濤教育，旨在打造職業(yè)教育研發(fā)和控股平臺(tái)，整合相關(guān)資源，提升業(yè)務(wù)協(xié)同性，未來(lái)還將結(jié)合內(nèi)生和外延手段，完善在職業(yè)教育產(chǎn)業(yè)鏈布局的完整性、提高協(xié)同性，鞏固公司在職業(yè)教育的龍頭地位。（2）學(xué)爾森和跨考教育結(jié)束投入期，今年盈利有望大幅好轉(zhuǎn)。公司去年并購(gòu)的學(xué)爾森和跨考網(wǎng)沒(méi)有完成承諾利潤(rùn)，跨考教育主要是2015 年聚焦業(yè)務(wù)調(diào)整升級(jí)，將線下業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的單一教學(xué)點(diǎn)面授模式升級(jí)成“中央廚房研發(fā)+O2O 教學(xué)+KTS 系統(tǒng)管理”的2.0模式，導(dǎo)致2015 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)未達(dá)預(yù)期，系統(tǒng)研發(fā)成本費(fèi)用支出提高所致。學(xué)爾森主要是由于一些證書考試推遲或暫停，營(yíng)收受到影響，且15 年在網(wǎng)校智能學(xué)習(xí)平臺(tái)升級(jí)及網(wǎng)絡(luò)課件的開發(fā)上投入較大，成本費(fèi)用增加較大。今年兩個(gè)子公司線上平臺(tái)的投入期結(jié)束，線上學(xué)員增長(zhǎng)較快，一季度已經(jīng)合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1207 萬(wàn)元，同比有較大增長(zhǎng)，我們認(rèn)為今年學(xué)爾森和跨考完成承諾業(yè)績(jī)的概率極大。（3）主業(yè)訂單高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。公司今年裝飾業(yè)務(wù)訂單快速增長(zhǎng)，其中現(xiàn)金流和利潤(rùn)率較高的佛教、醫(yī)院等項(xiàng)目占比增加，為未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供較強(qiáng)保障。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司16 年-18 年凈利潤(rùn)為4.5 億/5.4 億/6.75 億，增速為26%/20%/25%，PE 分別為23X/19X/15X。維持增持評(píng)級(jí)。