>> 申萬宏源-洪濤股份(002325)16年職業(yè)教育業(yè)務(wù)利潤改善可期，外延并購有望加速-160503
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2016/5/4 |
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作者： |
陸玲玲 |
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1Q16 公司實現(xiàn)營收9.6 億元，同比增長3.5%；實現(xiàn)凈利潤0.82 億元，同比下滑3.78%。
15 年利潤增長主要依靠毛利率提升，4Q15 開始收入增速轉(zhuǎn)正。公司15 年毛利率同比增長6.28 個百分點至26.31%，1Q16 毛利率同比增長5.19 個百分點至24.03%，毛利率提升一方面是由于公司加強精細化管理，裝飾毛利率提升4.61 個百分點至24.87%，另一方面是由于公司毛利率較高的職業(yè)教育業(yè)務(wù)（毛利率67.15%）并表所致，15 年凈利率提升2.73 個百分點至11.40%。1Q16 由于業(yè)務(wù)拓展，將職業(yè)教育作為第二主業(yè)，新增子公司業(yè)務(wù)拓展費用和管理費用較大，共提升4.9 個百分點，導(dǎo)致凈利率下滑0.58 個百分點至8.36%。受房地產(chǎn)市場回暖因素影響，公司4Q15 收入同比增長25.5%，到今年一季度連續(xù)兩個季度收入增長轉(zhuǎn)正。
開工項目增多多，墊付新開工項目材料款較大導(dǎo)致經(jīng)營性凈現(xiàn)金流流出較多，收現(xiàn)比有所好轉(zhuǎn)：1Q16 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-2.31 億，同比多流出2.39 億，主要是由于公司業(yè)務(wù)量增加所致；15 年收現(xiàn)比76.7%，同比增長1.3 個百分點；1Q16 收現(xiàn)比63.4%，同比增長2.3 個百分點。
受市場原因和業(yè)務(wù)升級影響，15 年教育業(yè)務(wù)利潤不達預(yù)期，但1Q16 有較大好轉(zhuǎn)。15 年公司職業(yè)教育業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.19 億元。跨考教育承諾凈利潤3500 萬元，實現(xiàn)凈利潤1729.6 萬元，主要是跨考教育于2015 年聚焦業(yè)務(wù)調(diào)整升級，將線下業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的單一教學(xué)點面授模式升級成“中央廚房研發(fā)+O2O 教學(xué)+KTS 系統(tǒng)管理”的2.0 模式；導(dǎo)致2015 年營業(yè)收入增長未達預(yù)期，系統(tǒng)研發(fā)成本費用支出提高所致。學(xué)爾森教育15 年承諾凈利潤2500 萬元，實現(xiàn)凈利潤919 萬元，主要是由于一些證書考試推遲或暫停，營收受到影響；15 年在網(wǎng)校智能學(xué)習(xí)平臺升級及網(wǎng)絡(luò)課件的開發(fā)上投入較大，成本費用增加較大。職業(yè)教育業(yè)務(wù)一季度有積極轉(zhuǎn)變，跨考教育“中央廚房研發(fā)+O2O 教學(xué)+KTS 系統(tǒng)管理”經(jīng)營模式效果明顯，線上直播業(yè)務(wù)增長迅猛，2016 年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入3121 萬元,同比增長36.2%，實現(xiàn)凈利潤685 萬元，增長98884%。學(xué)爾森受益于上海建筑施工現(xiàn)場七大員考試的正式啟動，網(wǎng)校學(xué)習(xí)平臺和直播學(xué)習(xí)平臺降本增效顯著。2016 年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入3296 萬元，同比增長19.35%,實現(xiàn)凈利潤522 萬元,增長1128.4%。
16 年職業(yè)教育業(yè)務(wù)利潤改善可期，并購有望加速。16 年公司將全面整合跨考教育、學(xué)爾森、中裝新網(wǎng)，金英杰及筑龍網(wǎng)各方的渠道和平臺資源，提升協(xié)同效應(yīng)。公司將在人員配置、場地規(guī)劃、資金支持等方面大力扶持教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。一季度公司完成3 億元短融發(fā)行，12 億可轉(zhuǎn)債獲發(fā)審委審核通過，16 年公司通過重組與并購，實現(xiàn)教育產(chǎn)業(yè)的跨越式發(fā)展有望加速。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級：考慮到公司職業(yè)教育業(yè)務(wù)處在整合初期，費用投入較高，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司16 年-18 年凈利潤為4.5 億/5.4 億/6.75 億（原預(yù)計16-17 年為5.12 億/6.65 億），增速為26%/20%/25%，PE 分別為24X/20X/16X。維持增持評級。
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