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快報(bào)顯示2015 年公司收入較上年同期減少9.52%，主要是由于部分項(xiàng)目施工進(jìn)度減慢，確認(rèn)收入減少。今年一季度地產(chǎn)行業(yè)回暖，國(guó)家相關(guān)政策加速地產(chǎn)去庫(kù)存，對(duì)公司主業(yè)有提振作用，預(yù)計(jì)今年主業(yè)轉(zhuǎn)好。
    重點(diǎn)打造第二主業(yè)職業(yè)教育，醫(yī)學(xué)教育培訓(xùn)市場(chǎng)成新藍(lán)海。公司先后收購(gòu)了考研培訓(xùn)平臺(tái)跨考教育、建工職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)學(xué)爾森、金英杰教育和政法英杰教育，布局職業(yè)教育的醫(yī)學(xué)和司法領(lǐng)域。近幾年全國(guó)醫(yī)考人數(shù)呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，僅2015 年全國(guó)醫(yī)考考生就達(dá)到400 余萬(wàn)，醫(yī)學(xué)繼續(xù)教育類考生和職稱類考生更是達(dá)到了1000 萬(wàn)的規(guī)模，醫(yī)學(xué)教育培訓(xùn)市場(chǎng)前景廣闊。金英杰教育在醫(yī)學(xué)教育領(lǐng)域深耕多年，已成為國(guó)內(nèi)面授規(guī)模最大、通過(guò)率最高、專業(yè)化最強(qiáng)的醫(yī)學(xué)高端品牌，品牌知名度與影響力較大。公司將通過(guò)金英杰教育和政法英杰教育在各自領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，整合全國(guó)主要法律系統(tǒng)和醫(yī)學(xué)系統(tǒng)的資源，提升公司在職業(yè)教育領(lǐng)域內(nèi)的整體實(shí)力和市場(chǎng)份額，打造職業(yè)教育體系內(nèi)以資格類教育為入口，以職稱類教育和繼續(xù)教育類為后續(xù)的終身教育事業(yè)體系，并將職業(yè)教育培訓(xùn)延伸至法律職業(yè)、大健康等多項(xiàng)領(lǐng)域，尋找新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
    發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，外延并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)。公司本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金12 億元，主要用于在線智能學(xué)習(xí)平臺(tái)及教育網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目、職業(yè)教育云平臺(tái)及大數(shù)據(jù)中心建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)中心及教師培訓(xùn)中心建設(shè)項(xiàng)目，由公司擬設(shè)立的全資子公司洪濤教育實(shí)施。通過(guò)建立統(tǒng)一教育平臺(tái)降低運(yùn)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)各個(gè)職業(yè)教育業(yè)務(wù)板塊的互聯(lián)互通，加快一體化職業(yè)教育培訓(xùn)體系的形成，打造“洪濤教育”的品牌知名度并不斷提高綜合服務(wù)能力。公司未來(lái)將繼續(xù)在標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、認(rèn)證、就業(yè)、人力資源等方面進(jìn)行整合。
    盈利預(yù)測(cè)和估值。公司目前持有金英杰20%股權(quán)，雙方約定若15 年金英杰實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1500 萬(wàn)元，公司將進(jìn)一步收購(gòu)不低于31%的股權(quán)，金英杰成為公司控股子公司，今年有望實(shí)現(xiàn)并表。
    我們預(yù)計(jì)公司16 年建工主業(yè)好轉(zhuǎn)，貢獻(xiàn)3.8 億利潤(rùn)，給予建筑25XPE，對(duì)應(yīng)市值95 億；職業(yè)教育主要由跨考和學(xué)爾森貢獻(xiàn)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)5000 萬(wàn)，給予培訓(xùn)教育40XPE，對(duì)應(yīng)市值20 億，16年總市值約115 億，給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。建筑工程行業(yè)低迷、職業(yè)教育板塊整合不達(dá)預(yù)期等