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公司預(yù)計(jì)2015 年歸母凈利潤同比增長(zhǎng)0-20%。
    毛利率和凈利率大幅提高，成本控制加強(qiáng)和跨考網(wǎng)并表或是主要原因。前三季度公司毛利率達(dá)到24.9%，凈利率10.71%，與去年同期分別提高5.15pcts、1.88pcts，其中Q3 毛利率和凈利率分別達(dá)到28.8%、12.9%，均創(chuàng)歷史新高。我們認(rèn)為其原因有：1）傳統(tǒng)裝修業(yè)務(wù)成本控制加強(qiáng)，Q3母公司報(bào)表毛利率和凈利率分別為25.9%、14.2%，分別提高8.4pcts、6.53pcts；2）公司收購跨考教育70%股權(quán)，其承諾2015 年歸母凈利2450萬元，預(yù)計(jì)對(duì)Q3 業(yè)績(jī)有不少貢獻(xiàn)。
    現(xiàn)金流壓力隱現(xiàn)，債務(wù)融資仍有較大空間。1-9 月公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流出1.52 億元，同比增加了35%，與此同時(shí)投資現(xiàn)金支出達(dá)到4.83 億元，公司除了結(jié)構(gòu)性存款到期緩解目前資金壓力外，也通過發(fā)債方式解決資金問題。從經(jīng)營性現(xiàn)金流角度看，9 月底公司應(yīng)收款余額39 億元，同比增長(zhǎng)10.8%，收現(xiàn)比也從去年的64.8%下降至60.4%。截至9 月底，公司在手現(xiàn)金6 億元，總資產(chǎn)64 億元，負(fù)債率50.8%，比金螳螂、亞廈、廣田等低10pcts 左右，仍有較大的債務(wù)融資空間。
    大舉介入職業(yè)教育領(lǐng)域，搖身成為A 股教育新貴。繼3 月公司并購跨考教育之后，9 月公司擬以2.96 億元收購以培訓(xùn)建造師、造價(jià)師、造價(jià)員、消防工程師、建筑現(xiàn)場(chǎng)八大員為主的職業(yè)教育機(jī)構(gòu)學(xué)爾森85%股權(quán)，承諾2015-2017 年歸母凈利分別為2125 萬元、3400 萬元、5100 萬元。另外還收購金英杰20%股權(quán)、筑龍偉業(yè)15%股權(quán)。其中有業(yè)績(jī)承諾的跨考網(wǎng)、學(xué)爾森、金英杰等2015-2017 年承諾歸母凈利潤合計(jì)為4875 萬元、7010 萬元、9807 萬元。除此之外，還有中裝新網(wǎng)、筑龍偉業(yè)等對(duì)公司專業(yè)教育板塊也有一定的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。公司通過一系列的并購，逐步打造了較為完整的職業(yè)教育培訓(xùn)板塊，迅速躋身A 股教育領(lǐng)先企業(yè)行列。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)務(wù)多元擴(kuò)張的管理風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收款回款風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]低迷的行業(yè)續(xù)期，我們小幅下調(diào)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，增加職業(yè)教育業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 為0.30/0.33/0.36 元（原預(yù)測(cè)為0.30/0.34/0.38 元）。盡管與其裝飾股相比估值較高，但公司作為A 股職業(yè)教育的稀缺標(biāo)的，在教育標(biāo)的中估值較低，未來有望充分受益“職業(yè)教育”支持政策，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。