>> 中信證券-洪濤股份（002325）2015年中報點評-業(yè)績增速放緩但質量提長，轉型長級快速推進-150902
| 上傳日期： |
2015/9/2 |
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704KB |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
杜市偉 |
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公司上半年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出3.27 億元，同比下降了189%，主要原因是營收下降的同時應收款增加18.8%、預付款增加38.5%。營收增速下滑和現(xiàn)金流惡化是裝飾企業(yè)今年中報中的普遍現(xiàn)象，顯示了行業(yè)需求對業(yè)績和資金方面帶來的顯著壓力。
盈利能力創(chuàng)歷史新高。上半年公司毛利率達到21.09%，比去年同期提高了1.89PCTs，毛利率水平創(chuàng)歷史新高，同時也明顯高于其他裝飾企業(yè)，體現(xiàn)了高端的市場定位。費用率從4.62%提高至5.03%，其中管理費用率提高了1.05PCTs，銷售和財務費用率小幅下降。毛利率的大幅提高使得公司凈利率創(chuàng)歷史新高，達到9.18%，同比提高了1.08PCTs，這也是公司營收下降但凈利潤增加的主要原因。
轉型升級快速推進，職業(yè)教育、家裝電商、BIM 三箭齊發(fā)。傳統(tǒng)裝飾業(yè)務承壓，轉型升級勢在必然，公司在職業(yè)教育、家裝電商、BIM 等領域的拓展快速推進：1）職業(yè)教育穩(wěn)步推進，并購跨考教育70%股權，中裝新網(wǎng)平臺建設已進入第二期開發(fā)，國內初級設計師已完成第一期招生并開始授課，一級建造師考前培訓項目和國際聯(lián)合碩士培養(yǎng)項目已開始招生等；2）家裝電商平臺優(yōu)裝美家試運行首頁已上線，二期改版預計年內推出，目前日均流量已上萬；3）基于BIM 的工程建設全過程信息管理平臺TOS測試產(chǎn)品已經(jīng)在多個項目中使用，預計未來市場空間巨大。
系統(tǒng)風險導致公司估值有一定壓力，股權收購事項明朗再論公司價值。公司自6 月3 日停牌至今近3 個月期間市場出現(xiàn)大幅回調，裝飾業(yè)其他個股跌幅也較大，公司估值面臨較大壓力，但公司轉型升級進展及效果其實是超出市場預期的。按照公司公告停牌主要進行股權收購事項，我們預計股權收購依然圍繞公司轉型升級大戰(zhàn)略進行，因此盡管傳統(tǒng)業(yè)務估值壓力較大，但待并購事項明確后，尤其是方向、規(guī)模、價格等，公司整體價值才能有更為明確的判斷。
風險提示：業(yè)務多元擴張的管理風險、應收款回款風險。
盈利預測、估值及投資評級?？紤]行業(yè)景氣度下行和公司中報業(yè)績情況，我們下調公司盈利預測，預計2015-2017 年EPS 分別為0.3/0.34/0.38元（原預測為0.35/0.43/0.53 元）。由于公司停牌期間市場出現(xiàn)大幅回調，公司股價復牌后面臨較大壓力，但我們看好公司的轉型升級，以及職業(yè)教育、BIM、平臺型家裝電商優(yōu)裝美家的爆發(fā)性。另外隨著穩(wěn)增長政策落地和房地產(chǎn)政策進一步放松，我們認為傳統(tǒng)主業(yè)也有見底態(tài)勢。綜合考慮，我們下調公司評級至“增持”。
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