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    平安觀點(diǎn)：
    強(qiáng)化項(xiàng)目管理，提升盈利能力：報(bào)告期內(nèi)公司推行全方位的“項(xiàng)目動(dòng)態(tài)管理模式”，實(shí)現(xiàn)PDCA 在裝飾工程項(xiàng)目部的良性循環(huán)，使分散在各地的項(xiàng)目部都能按照公司統(tǒng)一的管理模式來控制工程的質(zhì)量、安全、進(jìn)度和成本，最大化提升公司盈利能力。2011-2015 年公司毛利率持續(xù)提升，2011 年公司毛利率為15.92%，2015 年提升至24.87%，年均提升1.79 個(gè)百分點(diǎn)。
    2014-2015 年公司營(yíng)業(yè)收入雖然出現(xiàn)連續(xù)2 年收縮，但成本的下降和毛利率水平的提升，公司凈利潤(rùn)仍然實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，2015 年公司歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.01%，增速較2014 年提高15.31 個(gè)百分點(diǎn)。
    應(yīng)收賬款走高，期間費(fèi)用大增：公司應(yīng)收賬款逐年遞增，截止2015 年末公司應(yīng)收賬款達(dá)到37.47 億元，同比增長(zhǎng)21.33%，期末營(yíng)收賬款占2015年公司營(yíng)業(yè)收入的125%。公司期間費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，主要表現(xiàn)在管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增速遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增速。2015 年公司管理費(fèi)用14617 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)58.18%；銷售費(fèi)用10422 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.57%；財(cái)務(wù)費(fèi)用2016 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35.44%。2015 年公司期間費(fèi)用27055 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46.90%，期間費(fèi)用連續(xù)2 年快速遞增。
    轉(zhuǎn)型職業(yè)教育，打造第二主業(yè)：在公司裝飾主業(yè)収展遭遇政策寒流之后，公司積極進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整和布局第二主業(yè)，在深入研究和市場(chǎng)調(diào)研之后，公司制定了向職業(yè)教育戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的収展定位，打造職業(yè)教育第一股。2015年3 月以來，公司先后收購(gòu)了跨考教育、金英杰教育、學(xué)爾森、筑龍偉業(yè)等職業(yè)教育標(biāo)的，外延擴(kuò)張助力教育板塊収展。2015 年跨考教育和學(xué)爾森業(yè)績(jī)承諾未能完成，經(jīng)過新的商業(yè)模式打造和挖潛提效，2016 年1 季度跨考教育和學(xué)爾森業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)分別為685 萬(wàn)元和523 萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)988.84 倍和11.28 倍，期待2016 年教育業(yè)績(jī)釋放。
    估值與投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年每股收益分別為0.46 元、0.55 元和0.61 元，對(duì)應(yīng)2016年4 月30 日收盤價(jià)動(dòng)態(tài)PE 分別為23.23 倍、19.58 倍和17.58 倍，動(dòng)態(tài)PB 分別為2.92 倍、2.57倍和2.27 倍。與裝飾上市公司相比，公司估值水平具合理。2016 年預(yù)測(cè)PE 金螳螂最低，瑞和股仹最高，洪濤股仹排在第3 位；2016 年預(yù)測(cè)PB 亞廈股仹最低，寶鷹股仹最高，洪濤股仹排名第4 位。
    公司估值具有較強(qiáng)的安全邊界，轉(zhuǎn)型職業(yè)教育提升估值水平。我們看好公司轉(zhuǎn)型和未來職業(yè)教育的収展空間，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.8 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)回暖不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)、固定資產(chǎn)投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn)、幵購(gòu)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。