>> 中信證券-洪濤股份（002325）2015年年報及2016年一季報點評-業(yè)績超預(yù)期，教育業(yè)務(wù)推進效果是重點-160503
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
杜市偉 |
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營收結(jié)構(gòu)方面，裝飾占96%，職業(yè)教育貢獻3.96%，裝飾收入下滑體現(xiàn)其遭受的需求壓力。業(yè)績超預(yù)期主要來自于盈利能力提升。2015 年毛利率26.3%，提高6.28pct；凈利率11.4%，提高2.73pct。其中裝飾業(yè)務(wù)毛利率提高4.68pct 且新業(yè)務(wù)職業(yè)教育毛利率超過65%是主要原因。值得關(guān)注的是，第二主業(yè)—職業(yè)教育的市場拓展及相關(guān)的職工薪酬增加，使管理和銷售費用率分別提升2.14、1.20pct。
2016Q1 凈利下降3.78%，符合預(yù)期，費用提升明顯，經(jīng)營現(xiàn)金流壓力較大。2016Q1 營收9.59 億元，同增3.50%；歸母凈利潤8203 萬元，同降3.78%；實現(xiàn)EPS 0.08 元，符合市場預(yù)期。2016Q1 毛利率24.03%，提高5.18pct；凈利率8.36%，下降0.57pct，其中費用率提升是主要原因。
2016Q1 公司管理/銷售/財務(wù)費用率分別為4.35%/3.75%/0.69%，相比2015Q1分別提高1.58/3.32/0.88pct，職業(yè)教育業(yè)務(wù)拓展是主要因素。2015年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出2.03 億元，下降191%，2016Q1 經(jīng)營現(xiàn)金流流出2.31 億元，下降2894%，墊付新開工項目材料費大幅增加是主要原因。
傳統(tǒng)裝飾業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長，家裝電商成績優(yōu)異。1）行業(yè)需求企穩(wěn)復(fù)蘇，穩(wěn)增長政策推進，基建投資企穩(wěn)回升，地產(chǎn)新開工與投資明顯起色；2）公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化并更具持續(xù)性。在酒店與高端寫字樓項目繼續(xù)保持較高市場份額同時，文化類項目占比繼續(xù)提升，民生與養(yǎng)老項目獲得較大突破；3）工廠化和管理水平繼續(xù)提升，較好的毛利率水平有望保持。除了傳統(tǒng)施工設(shè)計外，公司打造的家裝、家具、家飾垂直細分領(lǐng)域的電商平臺優(yōu)裝美家正式運營半年，簽訂裝修合同近2000 個，合同額近2 億元。
職業(yè)教育持續(xù)推進，打造第二主業(yè)。2014 年起公司先后收購中裝新網(wǎng)、跨考教育（持股70%）、學(xué)爾森（持股85%），并參股金英杰教育（持股20%）等專業(yè)職業(yè)教育平臺，2015 年跨考教育凈利潤1730 萬元，低于承諾的3500 萬元，模式升級（線下從面授模式升級成“中央廚房研發(fā)+O2O教學(xué)+KTS 系統(tǒng)管理”，線上從“百度推廣+單一錄播課程”升級成“移動營銷+錄直播”）導(dǎo)致的研發(fā)成本費用支出提高是主要原因；學(xué)爾森利潤919 萬元，低于承諾的2500 萬元，相關(guān)考試拖延（安全工程師、物業(yè)管理師等）及一級建造師培訓(xùn)暫停等是主要因素。盡管并購項目在轉(zhuǎn)型初期遇到一些困難，但隨著并購經(jīng)驗成熟，第二主業(yè)依然值得期待。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)多元擴張的業(yè)務(wù)整合風(fēng)險、現(xiàn)金流持續(xù)惡化等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]行業(yè)需求情況及毛利率提升超預(yù)期，小幅上調(diào)公司2016/17 年EPS 預(yù)測至0.38/0.41 元（原預(yù)測0.33/0.36 元），新增18 年EPS 預(yù)測0.44 元?？紤]職業(yè)教育業(yè)務(wù)的持續(xù)推進，維持公司“增持”評級。
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