>> 中銀國際-洪濤股份(002325)年報點評：跨考、學(xué)爾森未完成業(yè)績承諾，職業(yè)教育板塊尚待整合-160504
| 上傳日期： |
2016/5/4 |
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來源： |
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作者： |
曠實 |
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2015年，職業(yè)教育營業(yè)收入1.19億元，占收入比重仍較低，僅為3.96%。自2014年公司將職業(yè)教育作為第二主業(yè)后，先后投資中裝新網(wǎng)、跨考教育、金英杰、學(xué)爾森、筑龍網(wǎng)，在非學(xué)歷職業(yè)教育中的考研、建筑、醫(yī)學(xué)三大賽道實現(xiàn)卡位優(yōu)勢，未來將通過外延式擴(kuò)張，完善職業(yè)教育平臺的搭建。
（1）2015年6月完成收購跨考教育70%股份并增資，跨考教育承諾2015-2017年扣非后凈利潤不低于3,500萬元、4,600萬元和 6,000萬元。而2015年跨考教育實現(xiàn)營業(yè)收入1.23億元，凈利潤1729.67萬元，未完成業(yè)績承諾，主要業(yè)務(wù)、經(jīng)營模式升級，線下分校減少，營業(yè)收入增長未達(dá)預(yù)期，系統(tǒng)研發(fā)成本費用支出提高所致。業(yè)務(wù)升級方面，將線下業(yè)務(wù)從“傳統(tǒng)的單一教學(xué)點面授模式”升級成“中央廚房研發(fā)+O2O教學(xué)+KTS系統(tǒng)管理”的2.0模式；線上業(yè)務(wù)從“百度推廣+單一錄播課程”升級成“移動營銷+錄直播”模式。營銷及運營系統(tǒng)方面，“考研學(xué)堂”及“研題庫”預(yù)計2016年6月份前可全面投入推廣。
（2）2015年10月完成收購學(xué)爾森85%股份，學(xué)爾森承諾2015-2017年扣非后凈利潤分別不低于人民幣2500萬元、4000萬元和6000萬元。而2015年學(xué)爾森實現(xiàn)營業(yè)收入1.73億元，凈利潤919.15萬元，未完成業(yè)績承諾，主要原因：（1）營業(yè)收入減少：安全工程師、物業(yè)管理師職業(yè)資格考試未恢復(fù)，二級消防工程師考試推遲，暫停建筑工程專業(yè)一級建造師執(zhí)業(yè)資格繼續(xù)教育培訓(xùn)；（2）成本費用增加：網(wǎng)校智能學(xué)習(xí)平臺升級及網(wǎng)絡(luò)課件的開發(fā)上投入較大。教學(xué)模式方面，主要核心產(chǎn)品升級為“面授+在線直播+智能網(wǎng)課”或“在線直播+智能網(wǎng)課”混合式教學(xué)模式。
（3）2015年9月，公司參投金英杰20%股權(quán)，切入醫(yī)學(xué)、司法教育培訓(xùn)領(lǐng)域，2015年確認(rèn)投資收益57.75萬元。
2.傳統(tǒng)建筑裝飾業(yè)務(wù)承壓，毛利率提升明顯。2015年，傳統(tǒng)建筑裝飾業(yè)務(wù)營業(yè)收入28.87億元，同比減少14.9%，其中裝飾收入38.43億元，涉及收入4400.74萬元。毛利率提升明顯，達(dá)到24.7%，同比提升4.68個百分點。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)角度，文化類項目占比繼續(xù)上升，酒店類、高端寫字樓類項目繼續(xù)保持較高的份額。專注于打造家裝、家具、家飾垂直細(xì)分領(lǐng)域的電商平臺“優(yōu)裝美家”經(jīng)過半年的正式運營，簽訂裝修合同數(shù)近2000個，金額近2億元。
3.投資建議：2015年收購的跨考教育處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期、學(xué)爾森受到外部因素的影響，均未達(dá)到業(yè)績承諾；傳統(tǒng)建筑裝飾業(yè)務(wù)承壓。職業(yè)教育板塊，公司投資的中裝新網(wǎng)、跨考教育、金英杰、學(xué)爾森、筑龍網(wǎng)尚待整合、轉(zhuǎn)型并發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，看好公司未來通過外延式擴(kuò)張打造"非學(xué)歷+學(xué)歷+考證+就業(yè)"職業(yè)教育全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，預(yù)計2016-2017年凈利潤分別為3.72億元、4.02億元，目前市值相對2016-2017年預(yù)測凈利潤分別為29x、27x，相對教育業(yè)務(wù)估值分別為65x、46x，若考慮潛在的外延擴(kuò)張則估值更低，建議投資者重點關(guān)注。
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