>> 民生證券-洪濤股份（002325）三費上升致業(yè)績下滑，將加快職業(yè)教育布局-160829
| 上傳日期： |
2016/9/6 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
范勁松 |
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二、分析與判斷
1H16業(yè)績下滑主因布局職業(yè)教育導(dǎo)致期間費用率大幅上升
公司1H16營收增長而業(yè)績下滑主因期間費用率大幅上升6.77個百分點至11.8%，公司上半年管理費用、銷售費用及財務(wù)費用占營收比率分別為5.16%/5.59%/1.05%，分別上升3.51pct/2.29pct/0.97pct，管理費用和銷售費用大幅增長主要是公司將職業(yè)教育作為第二主業(yè)，新增子公司業(yè)務(wù)拓展費用較大以及新增人員工資等費用較大，財務(wù)費用增長主因計提短期融資券利息及借款利息較大所致。
1H16跨考網(wǎng)和學(xué)爾森經(jīng)營改造升級，預(yù)計下半年業(yè)績將迎來拐點
1H16跨考網(wǎng)和學(xué)爾森凈利潤分別為793萬元、-915萬元，跨考網(wǎng)承諾2016-2017扣非凈利潤分別不低于人民幣4600萬元、6000萬元，學(xué)爾森承諾2016-2017年扣非凈利潤不低于人民幣4000萬元、6000萬元。2016年上半年，跨考教育依托教研、管理系統(tǒng)、服務(wù)系統(tǒng)、硬件提升四大措施，通過縱向、橫向雙重變革，對公司整體運營體系進行結(jié)構(gòu)化改造，并逐步取得預(yù)期效果。學(xué)爾森升級了網(wǎng)校智能學(xué)習(xí)平臺并加大對網(wǎng)絡(luò)課件開發(fā)的投入，通過多渠道、多方位、多角度的深化與延伸，進一步穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位。我們認(rèn)為跨考網(wǎng)和學(xué)爾森通過經(jīng)營改造升級后，預(yù)計下半年將迎來業(yè)績拐點。
12億可轉(zhuǎn)債資金到位，將打造職業(yè)教育產(chǎn)業(yè)集團
公司自去年轉(zhuǎn)型教育以來，積極儲備教育項目，同時進行了關(guān)鍵性的人才與業(yè)務(wù)布局，對部分教育項目進行了前期投入，目前公司12億可轉(zhuǎn)債募集資金已到位，預(yù)計未來公司將加大職業(yè)教育投入力度。公司定位于通過線上大數(shù)據(jù)、云平臺，線下實訓(xùn)基地（模擬艙）及企業(yè)實習(xí)（真實的教育培訓(xùn)環(huán)境）方式提供四大類產(chǎn)品：職業(yè)能力（含技能）培訓(xùn)、職業(yè)學(xué)歷教育、執(zhí)業(yè)證書培訓(xùn)以及衍生產(chǎn)品（如出版物）。未來公司將致力于打造包含職業(yè)教育大數(shù)據(jù)云平臺，多類垂直業(yè)務(wù)并舉及基于打通產(chǎn)業(yè)鏈的各項合作業(yè)務(wù)的全球頂尖的職業(yè)教育產(chǎn)業(yè)集團。通過設(shè)立職業(yè)教育基金（包括并購基金/孵化基金）及職業(yè)教育研究院（教育信息技術(shù)研究與標(biāo)準(zhǔn)制定）加快戰(zhàn)略實施。
三、盈利預(yù)測與投資建議
公司是國內(nèi)高端裝飾龍頭企業(yè)，隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)，我們預(yù)計公司16年裝飾主業(yè)業(yè)績增速在10%-20%，12億可轉(zhuǎn)債募集資金已到位，預(yù)計公司將加快職業(yè)教育布局。由于公司教育費用投入超出我們預(yù)期，我們將公司2016-2018年歸屬母公司股東凈利潤由原來的5.17億和7.7億、9.84億下調(diào)至4.1億元、5.81億元、6.93億元，EPS由原來的0.59、0.87和1.12元下調(diào)至0.34、0.48、0.58元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為28倍、20倍和17倍，我們?nèi)匀豢春霉疚磥斫逃龖?zhàn)略布局，因而維持"強烈推薦"評級不變。
四、風(fēng)險提示：
裝飾訂單增長難以持續(xù)；教育收購整合不達預(yù)期。
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