>> 國金證券-中國巨石（600176）其它非金屬行業(yè)：玻纖行業(yè)景氣十足，一季度業(yè)績超預期-170428
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賀國文 |
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受益于基建升溫及汽車熱塑材料需求增加，公司玻纖產(chǎn)品產(chǎn)銷良好。一季度公司在產(chǎn)產(chǎn)能較去年同期增加約3.75萬噸，銷量穩(wěn)定增長；價格方面，去年四季度價格基本見底，今年一季度同比環(huán)比均有所提升，全年來看，下游需求穩(wěn)定增長，新增凈產(chǎn)能約30 萬噸基本匹配需求增速，若下半年風電出現(xiàn)搶裝潮，玻纖仍有提價空間。除此之外，公司營業(yè)外收入及投資收益約3000 萬，較去年同期大幅增長。
成本控制能力持續(xù)增強，盈利能力提升。公司一季度期間費用率同比增長10.5%,其中銷售費用和管理費用分別提升11.6%和13%，主要是由于銷量增加導致，而受有息負債減少影響，財務費用下降12.4%。隨著16 年冷修技改生產(chǎn)線復產(chǎn)及新建生產(chǎn)線點火投產(chǎn)，公司產(chǎn)能規(guī)模達到130 萬噸，技改后各條生產(chǎn)線的生產(chǎn)效率及產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)步提升。公司通過積極調(diào)整產(chǎn)品結構，提高風電、熱塑和短切原絲產(chǎn)品的比例，提高單品毛利率，盈利能力增強。
產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸， 向復合型材料商轉(zhuǎn)型。公司參股中復聯(lián)眾（ 持股32.04%），下游延伸至葉片領域，考慮到18 年風電并網(wǎng)電價下調(diào)，今年下半年或迎來搶裝潮，有望持續(xù)增厚公司業(yè)績。除此之外，公司年產(chǎn)10 萬噸不飽和聚酯樹脂生產(chǎn)線建設項目正式開工建設，預計今年年底或者明年初投產(chǎn)，標志著公司在提供“玻纖+樹脂”復合材料綜合服務解決方案上及產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整、相關多元化發(fā)展上邁出了實質(zhì)性步伐。
中建材資產(chǎn)眾多，整合預期強烈。中國巨石與中材科技同屬中建材旗下，玻纖、葉片等業(yè)務重合，隨著中建材合并完成后，相關資產(chǎn)的整合將逐步實施，二者龍頭改革的看點巨大。與此同時，玻纖作為全球貿(mào)易商品，在一帶一路大背景下玻纖有望加速全球拓展。
投資建議
隨著玻纖下游需求回暖及公司產(chǎn)能釋放，巨石將充分受益于行業(yè)景氣周期帶來的紅利，業(yè)績將穩(wěn)定增長。預計17-19 年EPS 分別為0.76,0.88 和1.01元，對應估值分別為15,13 和11.3 倍，目標價15.2 元，給予買入評級。
風險
玻纖行業(yè)景氣度下行，產(chǎn)能集中釋放價格下跌，下游需求低迷
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