>> 東興證券-新華聯(lián)（000620）2016年報(bào)點(diǎn)評(píng)：文旅之路開(kāi)啟，發(fā)展之花綻放-170428
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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前述業(yè)績(jī)指標(biāo)基本與業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間一致。
觀點(diǎn)：
營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)而凈利潤(rùn)卻降低。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.16億元，同比增長(zhǎng)61.41%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5.24億元，同比上升70.35%，扣非后凈利潤(rùn)4.9億元，同比上升211.52個(gè)百分點(diǎn)。
業(yè)績(jī)大增主要?dú)w因于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入較去年同期大幅加同時(shí)毛利率水平大幅提升。受益于始自2015年下半年的銷售行情，公司重點(diǎn)布局的京津冀、上海、一帶一路重點(diǎn)區(qū)域均有良好表現(xiàn)，我們預(yù)期此輪行情將助力公司未來(lái)2-3年銷售業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)上升趨勢(shì)。
銷售金額和面積創(chuàng)歷史新高，為未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。報(bào)告期內(nèi)公司全年銷售金額109.83億元，創(chuàng)歷史新高，結(jié)算面積64.05萬(wàn)平，結(jié)算金額65.92億元。同時(shí)公司土地儲(chǔ)備城市布局優(yōu)化，以北京為大本營(yíng)，重點(diǎn)關(guān)注京津冀、上海區(qū)域以及一帶一路重點(diǎn)城市，雖然公司致力于轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)土儲(chǔ)增加步伐有所放慢，但仍然可以看到2016年公司通過(guò)招拍掛和并購(gòu)方式獲取土地219.41萬(wàn)方，規(guī)劃建面311.07萬(wàn)方，是創(chuàng)歷史新高。
公司具備普通住宅、保障性住房、商業(yè)地產(chǎn)、文化旅游地產(chǎn)等多業(yè)態(tài)的開(kāi)發(fā)能力，形成涵蓋住宅、商業(yè)、寫(xiě)字樓、酒店、大型城市綜合體等多條產(chǎn)品線，現(xiàn)已形成集開(kāi)發(fā)建設(shè)、施工運(yùn)營(yíng)、商業(yè)管理、物業(yè)服務(wù)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)為一體的產(chǎn)業(yè)鏈，將在城市服務(wù)綜合運(yùn)營(yíng)商的道路走得更快、更遠(yuǎn)。
目前蕪湖鳩茲古鎮(zhèn)、蕪湖大白鯨海洋公園已經(jīng)開(kāi)街并投入運(yùn)營(yíng)，長(zhǎng)沙銅官窯國(guó)際文化旅游度假區(qū)、韓國(guó)新華聯(lián)錦繡山莊國(guó)際度假區(qū)項(xiàng)目、北京十渡景區(qū)項(xiàng)目（詳見(jiàn)附錄）也將陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，這三個(gè)項(xiàng)目采用梯度開(kāi)發(fā)的模式，將采用“銷售+自持”的方式實(shí)現(xiàn)盈利，這種長(zhǎng)短期相匹配的形式一方面有利于公司現(xiàn)金流回籠，另一方面將使公司可以享受長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的自持收益，公司將實(shí)現(xiàn)“快周轉(zhuǎn)”模式向資源型企業(yè)的過(guò)度。預(yù)期近兩年文旅產(chǎn)業(yè)營(yíng)收將開(kāi)始貢獻(xiàn)力量，有利于公司估計(jì)進(jìn)一步提升。
金融戰(zhàn)略布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，高增值能力可期。地產(chǎn)與金融存在天然而密切的聯(lián)系，作為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要方向，甚至可稱之為順應(yīng)行業(yè)大趨勢(shì)，公司不斷加大、加深金融板塊布局力度，其中尤以參股長(zhǎng)沙銀行、收購(gòu)新安金融及新安資本股份、參與籌建亞太再保險(xiǎn)三個(gè)投資案例為代表。未來(lái)公司將進(jìn)一步加大金融領(lǐng)域布局力度和廣度，分享金融行業(yè)的高增速帶來(lái)的巨大收益，集中的體現(xiàn)是公司2016 年長(zhǎng)期股權(quán)投資同比增長(zhǎng)87.44%。同時(shí)，控股股東新華聯(lián)在金融投資領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，目前金融投資標(biāo)的包括北京銀行、亞太財(cái)保、大興安嶺農(nóng)商行、寧夏銀行等。
“大股東、小上市公司”勢(shì)必會(huì)有個(gè)好未來(lái)。截止2016年三季報(bào)，大股東新華聯(lián)控股有限公司持有公司股權(quán)59.79%，擁有絕對(duì)控股地位。
具體來(lái)看，新華聯(lián)集團(tuán)創(chuàng)建于1990年10月，擁有全資、控股、參股企業(yè)90余家，其中擁有控股、參股上市公司8家。2016年?duì)I業(yè)收入突破700億元。27年來(lái)，集團(tuán)成功創(chuàng)建和合作打造了新華聯(lián)地產(chǎn)、東岳化工、華聯(lián)陶瓷、金六福酒、香格里拉·藏秘、開(kāi)口笑酒等一系列行業(yè)知名品牌，擁有13個(gè)中國(guó)馳名商標(biāo)，連續(xù)12年躋身中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)和中國(guó)民營(yíng)企業(yè)100強(qiáng)行列。集團(tuán)內(nèi)部?jī)?yōu)質(zhì)資源豐富，呈現(xiàn)出“大股東、小上市公司”的格局，公司未來(lái)大概率獲得集團(tuán)資產(chǎn)注入，從而實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)多元化領(lǐng)域的進(jìn)一步拓寬。
結(jié)論：
公司正處于由綜合地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商向文旅、金融及地產(chǎn)多元化服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，三大主業(yè)協(xié)同發(fā)展的框架已經(jīng)基本搭建完成，未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)短時(shí)期內(nèi)仍由地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，但長(zhǎng)期文旅項(xiàng)目和金融投資必然實(shí)現(xiàn)快速突破。我們看好公司多元化業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略方向和實(shí)際落地進(jìn)程，在定增融資助力的基礎(chǔ)上，公司多元化布局將進(jìn)一步加速，從而實(shí)現(xiàn)“快周轉(zhuǎn)”型房企向綜合服務(wù)供應(yīng)商的轉(zhuǎn)變。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為96 億元、119 億元和137 億元，每股收益分別為0.36 元、0.45 元和0.52 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20.67、16.56 和14.49，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不及預(yù)期、金融布局進(jìn)展緩慢、調(diào)控政策進(jìn)一步收緊
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