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    毛利率再創(chuàng)新高，財(cái)務(wù)費(fèi)用率繼續(xù)下降
    公司一季度毛利率達(dá)到47.09%，再創(chuàng)歷史新高。毛利率環(huán)比和同比分別上升0.09 和5.39pct。我們判斷主要來自天然氣價(jià)格下降的紅利。今年3 月份華東和西南地區(qū)的工業(yè)天然氣均價(jià)分別有9.2%和1.6%的下降。我們預(yù)計(jì)全年毛利率在去年高基數(shù)的情況下還有繼續(xù)上行的空間。銷售和管理費(fèi)用率保持平穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率繼續(xù)下行帶動(dòng)期間費(fèi)用率下降到17.5%，創(chuàng)歷史新低。綜合看，毛利率上升和費(fèi)用率下降均在全年可持續(xù)，因此可預(yù)期公司凈利率今年還會(huì)再創(chuàng)新高。
    經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)負(fù)債表改善仍在進(jìn)行中
    一季度經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額4.25 億元，同比去年減少近2 億元，有淡季擾動(dòng)的因素，考慮到公司的收入平穩(wěn)增長和盈利能力提升，我們預(yù)計(jì)今年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額在25 億元以上概率較大。而公司計(jì)劃未來5 年新建30 萬噸玻纖生產(chǎn)線，在建16 萬噸，我們估算總的資本開支在40-50 億元。憑借內(nèi)生的經(jīng)營現(xiàn)金流可以覆蓋資本需要，當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)連續(xù)6 個(gè)季度下降達(dá)到52.5%，我們判斷今年還有繼續(xù)下降的空間，資產(chǎn)負(fù)債表的改善仍在進(jìn)行中。資產(chǎn)負(fù)債表的改善又會(huì)進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。
    產(chǎn)能擴(kuò)充疊加效率提升，受益全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇
    歐元區(qū)制造業(yè)PMI 自去年四季度以來持續(xù)上行，中國的出口增速自去年9月開始回升，今年已經(jīng)轉(zhuǎn)正。結(jié)合中美經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)行中。玻纖紗下游涉及的工業(yè)領(lǐng)域廣闊，且出口占比高（約20%），將顯著受益全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。公司去年產(chǎn)銷量在118 萬噸左右，我們預(yù)計(jì)17-19年有效產(chǎn)能為130/146/158 萬噸，繼續(xù)滿產(chǎn)滿銷。風(fēng)電紗、熱塑紗等高端產(chǎn)品占比40%以上，可有效平滑價(jià)格波動(dòng)。去年在玻纖紗價(jià)格下降的情況下，公司保持均價(jià)穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)這一趨勢可以保持。公司生產(chǎn)線為“兩化融合”的典范，人均產(chǎn)值相比2010 年增長75%。隨著技改后新產(chǎn)能發(fā)揮效力，人均產(chǎn)值還有提升空間。
    維持增持評級
    我們預(yù)計(jì)17-19 年凈利為18.8/23.3/25.6 億元，EPS 為0.77/0.96/1.05 元，3 年復(fù)合增速19%，認(rèn)可給予16-17 倍17 年P(guān)E，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.3~13.1元，維持增持評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：冷修復(fù)產(chǎn)超過預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)下滑等。