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公司在 2016 年實(shí)現(xiàn)營收 9.54 億，同比增長 26.73%；受子公司股權(quán)價值變化影響，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利 5.18 億元/扣非后凈利潤 1.64 億元，同比增長 240.07%/18.10%。不考慮非經(jīng)常損益影響，公司收入規(guī)模增長保持快速提升，整體盈利表現(xiàn)基本符合預(yù)期。
    16 年完善云業(yè)務(wù)布局，期待 17 年云化推廣加速。公司子公司納里健康的“云醫(yī)”平臺在 16 年布局順利，已實(shí)現(xiàn)超過 1000 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)及各類醫(yī)療聯(lián)合體或醫(yī)療集團(tuán)的接入，上線醫(yī)生超過數(shù)十萬名。 “云藥”平臺已與 30 余家健康險(xiǎn)、壽險(xiǎn)公司、40,000 多家藥房、多家公立醫(yī)院簽訂了合作協(xié)議，累計(jì)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)控盤保費(fèi) 4.5 億元，服務(wù)人次超過 30 萬。而運(yùn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)雖未在客戶端形成有效推廣，但在股權(quán)合作端，獲得了人壽保險(xiǎn)的 1.92 億增資，同時在商業(yè)模式推廣端，公司已經(jīng)完成了院內(nèi)院外支付的接口架設(shè)工作。我們判斷，隨著醫(yī)療信息化的逐步深入與分級診療的全面推進(jìn)，公司的云平臺有望在 2017 年進(jìn)一步向核心城市拓展，2017 年有望實(shí)現(xiàn)數(shù)千萬級的規(guī)模化收入。
    傳統(tǒng)信息業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢穩(wěn)固，深耕經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域。公司軟件業(yè)務(wù) 2016 年實(shí)現(xiàn)收入 5.46 億元，同比增長 31%，毛利基本保持穩(wěn)定。截至 2016 年，公司實(shí)現(xiàn)服務(wù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過 5000 家，重點(diǎn)覆蓋區(qū)域包括上海（25.4%）、非上海華東地區(qū)（23.58%）、華北（38.78%）。在醫(yī)改進(jìn)一步提速的背景下，全國性的布局有利于公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的規(guī)模化成長。
    2017 年一季度收入規(guī)模提速明顯，盈利增速好轉(zhuǎn)。2017 年一季度，公司實(shí)現(xiàn) 1.67 億營業(yè)收入，同比增長 24.46%；實(shí)現(xiàn)歸母盈利 0.27 億元，同比增長 21.68%。報(bào)告期內(nèi)，公司收入增長穩(wěn)定，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：醫(yī)改發(fā)展不及預(yù)期，險(xiǎn)資合作不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期。
    應(yīng)收賬款壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。結(jié)合公司年報(bào)，考慮到公司的較高的應(yīng)收賬款占比帶來的收入確認(rèn)不確定性，我們下調(diào)公司 2017-2018 年的盈利預(yù)測至 2.53/3.63 億元（原預(yù)測 2.61/4.00 億元），新增 19 年盈利預(yù)測 4.56 億元，對應(yīng)最新攤薄股本下 EPS 為 0.30/0.43/0.54 元，對應(yīng) PE 為 56/39/31倍。中長期看，隨著公司在 17 年和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的合作深入，公司智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)在醫(yī)保支付和商業(yè)保險(xiǎn)有望取得突破，維持“買入”評級，受盈利預(yù)測下滑和估值中樞下移影響，下調(diào)目標(biāo)價至 22 元。