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報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率34.75%，同比上升了1.18pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.41%，同比上升了1.01pct，管理費(fèi)用率10.73%，同比上升了1.68pct，銷售費(fèi)用率13.38%，同比上升了0.85pct，受到報(bào)告期內(nèi)費(fèi)用率同比上升，經(jīng)營利潤率出現(xiàn)下滑0.1pct；報(bào)告期內(nèi)收到政府補(bǔ)助增加，營業(yè)外收入同比上升50.15%，最終公司凈利率10.86%，同比上升了0.38pct。
    2.口蹄疫市場(chǎng)苗產(chǎn)能釋放，有望成為新增長點(diǎn)。公司過去幾年發(fā)展一直受制于產(chǎn)能不足和口蹄疫技術(shù)限制，隨著募投項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，將為公司打開成長空間。據(jù)公司公告及我們測(cè)算，擴(kuò)產(chǎn)后口蹄疫產(chǎn)能提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上，飼料產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。同時(shí)公司口蹄疫懸浮培養(yǎng)技術(shù)，濃縮、純化等工藝逐步成熟，有望打開口蹄疫新渠道，成為公司新增長點(diǎn)。
    3. 新產(chǎn)品預(yù)計(jì)陸續(xù)上市，有望打開公司成長空間。根據(jù)16 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司獲得新獸藥證書9 個(gè)，包括偽狂犬病耐熱保護(hù)劑活疫苗（HB2000 株）、?？谔阋逴 型、亞洲1 型二價(jià)合成肽疫苗（多肽0501+0601），新-支-流-法四聯(lián)滅活疫苗等；獲得26 個(gè)新獸藥批準(zhǔn)文號(hào)，包括豬支原體肺炎滅活疫苗（DJ-166 株）、豬流感病毒 H1N1 亞型滅活疫苗（TJ 株）、重組禽流感病毒H5 亞型二價(jià)滅活疫苗（Re-6株+Re-8 株）等，其中豬偽狂犬耐熱保護(hù)劑活疫苗（HB-2000 株）及高致病性豬繁殖與呼吸綜合征、豬瘟二聯(lián)活疫苗在報(bào)告期內(nèi)已開始銷售。公司擁有大量新產(chǎn)品儲(chǔ)備，預(yù)計(jì)17 年新產(chǎn)品將陸續(xù)上市，有望打開公司成長新空間！
    ■投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.66/4.44/5.64 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.85/1.03/1.31 元。我們維持“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)25 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：新品上市不達(dá)預(yù)期；口蹄疫疫苗進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。