>> 華泰證券-浙江美大(002677)量價齊升，全年40+%高增長在望-170503
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2017/5/3 |
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作者： |
張立聰 |
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隨著產(chǎn)品銷售逐季增加，我們認(rèn)為公司業(yè)績將大概率延續(xù)40%以上高速增長。
廚電行業(yè)遠(yuǎn)未至天花板
從存量規(guī)?？?，廚電品類整體普及率仍處于較低水平。以抽油煙機為例，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2015 年城鎮(zhèn)家庭與農(nóng)村家庭每百戶保有量分別為69.2 臺、15.3 臺，與電冰箱相比仍存在較大差距（城鎮(zhèn)與農(nóng)村家庭每百戶保有量分別為94.0 臺、82.6 臺）。隨著農(nóng)村人口向城市遷移，廚電需求逐步釋放，產(chǎn)品銷量將呈現(xiàn)長期增長態(tài)勢。
步入快速成長期，美大增速超越行業(yè)
由于產(chǎn)業(yè)集群的形成與領(lǐng)軍企業(yè)的持續(xù)推廣，集成灶消費者認(rèn)知度提升，行業(yè)步入成長期，產(chǎn)品快速放量。作為集成灶龍頭，浙江美大2017Q1 收入YoY+52%，遠(yuǎn)高于廚電平均水平。根據(jù)測算，2016 年集成灶行業(yè)整體銷量不超過100 萬臺，與煙機、灶具2000-3000 萬臺的銷量相比，份額不足5%，未來仍有較大提升空間。同時，美大收入主要來自于三四線市場，地產(chǎn)調(diào)控主要針對一二線市場，美大產(chǎn)品銷售受地產(chǎn)影響較小，未來表現(xiàn)有望持續(xù)超越行業(yè)。
拓展產(chǎn)品品類，完善收入結(jié)構(gòu)
美大渠道優(yōu)勢在建材市場等非KA 渠道，為產(chǎn)品線向整體櫥柜、集成水槽等其它品類拓展提供了基礎(chǔ)。公司在集成灶銷售的基礎(chǔ)上，致力于為消費者提供整體廚房解決方案。產(chǎn)品品類的拓展不僅為消費者廚房裝修配套購買提供了便利，同時能夠完善收入結(jié)構(gòu)。2017 年集成灶以外產(chǎn)品收入占比有望提升至15%-20%，成為公司新的增長點。
延續(xù)40%業(yè)績增速，維持“增持”評級
集成灶行業(yè)已進(jìn)入快速發(fā)展階段，美大規(guī)模、品牌與渠道均處于領(lǐng)先水平，先發(fā)優(yōu)勢明顯，2017Q1 業(yè)績YoY+44%。一方面，美大產(chǎn)品價格整體提升5%-6%，盈利能力有望提升。另一方面，下半年通常為銷售旺季，出貨量呈逐季增加態(tài)勢。因此，公司業(yè)績將延續(xù)40%以上高速增長，預(yù)計公司2017-2019 年EPS 為0.46/0.65/0.90 元?？紤]到公司產(chǎn)品為新品類，有望進(jìn)入快速成長期，未來空間廣闊，給予公司2017 年40-42 倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間18.40-19.32 元。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：集成灶市場認(rèn)可度不達(dá)預(yù)期，原材料價格上漲。
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