>> 安信證券-上海梅林(600073)牛羊肉戰(zhàn)略效果顯現(xiàn),17年銀蕨并表貢獻(xiàn)業(yè)績彈性-170502
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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作者： |
蘇鋮 |
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單4 季度實現(xiàn)營收41.0 億元，歸屬母公司凈利潤-3402 萬元。公司2017 年一季度實現(xiàn)營收63.1 億元，同比增長76.6%，歸屬母公司凈利潤1.8 億元，同比增長44.2%。公司17 年目標(biāo)實現(xiàn)營收220 億元。
■銀蕨并表貢獻(xiàn)業(yè)績，聯(lián)豪品牌加快擴(kuò)張，牛羊肉戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)。銀蕨公司于2016 年12 月起納入合并報表，2016 年銀蕨并表貢獻(xiàn)收入9.0 億元，毛利率為9.9%，由于2016 年銀蕨公司受屠宰量下降及主要出口市場下滑等影響，全年銀蕨并表利潤貢獻(xiàn)小。銀蕨2017 年開始業(yè)績顯著改善，1 季度預(yù)計貢獻(xiàn)歸母凈利潤4000-5000 萬元，主要原因在于：新西蘭當(dāng)?shù)貧夂蚝棉D(zhuǎn)，屠宰量有所恢復(fù)；梅林增資收購后，銀蕨財務(wù)費用及運營成本逐步下降。未來銀蕨將逐步加大深加工及自有品牌產(chǎn)品銷售比例，正積極籌劃成立銀蕨中國銷售公司，深耕國內(nèi)牛羊肉市場。國內(nèi)聯(lián)豪品牌則繼續(xù)加快擴(kuò)張，成長性突出。2016 年聯(lián)豪食品實現(xiàn)營收6.3 億元，凈利潤5017 萬元，分別同比增長50.2%和272.2%，凈利率提升至8.0%。聯(lián)豪已實現(xiàn)全國化渠道布局，線上業(yè)務(wù)增長迅速，未來力爭成為主打家庭牛排產(chǎn)品的標(biāo)桿企業(yè)。我們繼續(xù)看好國內(nèi)牛羊肉消費景氣度持續(xù)提升，公司牛羊肉業(yè)務(wù)將打造“品牌+全國化渠道+優(yōu)質(zhì)海外資源布局”商業(yè)模式，受益肉類消費結(jié)構(gòu)升級，未來有望成為國內(nèi)牛羊肉行業(yè)的潛在龍頭。
■養(yǎng)殖業(yè)務(wù)積極貢獻(xiàn)業(yè)績，傳統(tǒng)罐頭及綜合食品業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)方面，全年生豬養(yǎng)殖收入15.6 億元，同比增長達(dá)349.3%，毛利率為19.65%，同比提升1.27pct。其中江蘇梅林畜牧實現(xiàn)收入16.5 億元，凈利潤達(dá)3.7 億元，并表業(yè)績貢獻(xiàn)達(dá)1.8 億元。2017 年一季度預(yù)計養(yǎng)殖業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績。屠宰業(yè)務(wù)方面，2016年冷鮮豬肉收入37.9 億元，同比下降14.2%，隨著豬價有所調(diào)整，自16 年下半年起盈利有所回升，全年毛利率達(dá)15%，同比提升6.4pct。2017 年1 季度預(yù)計屠宰業(yè)務(wù)盈利繼續(xù)好轉(zhuǎn)。傳統(tǒng)罐頭食品和綜合食品業(yè)務(wù)方面，收入小幅下滑，盈利則保持平穩(wěn)，分別實現(xiàn)收入11.6 億元和18.4 億元，同比下降7.1%和7.6%；罐頭業(yè)務(wù)毛利率29.1%，同比下降0.13pct，綜合食品業(yè)務(wù)毛利率為27.62%，同比提升2.52pct，主要系冠生園實施大白兔奶糖等產(chǎn)品升級所致，全年冠生園實現(xiàn)凈利潤1.3 億元，同比增長達(dá)18.7%。
■盈利能力逐步提升，虧損企業(yè)清理進(jìn)入尾聲。公司2016 年全年凈利率為3.3%，若剔除重慶梅林計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備因素，全年凈利率在4%以上，2017Q1 凈利率繼續(xù)提升至4.7%。公司逐步重視經(jīng)營效率提升，實施事業(yè)部制加強(qiáng)精細(xì)化管理，針對傳統(tǒng)經(jīng)營業(yè)務(wù)積極挖潛提升盈利能力，同時對虧損企業(yè)進(jìn)行全面盤點清理，目前針對罐頭和屠宰虧損子公司湖北梅林、榮成梅林及重慶梅林的清理工作已進(jìn)入尾聲，其中重慶梅林2016 年計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.68 億元，全年虧損1.95 億元，預(yù)計從2018 年起將停止虧損影響，對后續(xù)盈利能力提升有積極影響。此外，銀蕨業(yè)務(wù)板塊方面，并表后將對公司收入規(guī)模提升顯著，未來隨著公司介入銀蕨實際經(jīng)營、整合國內(nèi)業(yè)務(wù)逐步開展后，銀蕨板塊盈利水平也有望逐步提升。
■投資建議：公司高度聚焦肉類主業(yè)戰(zhàn)略清晰，銀蕨并表積極貢獻(xiàn)業(yè)績，中長期繼續(xù)看好公司牛羊肉戰(zhàn)略深入實施。預(yù)計2017-19 年EPS 為0.47/0.59/0.73 元，維持買入-A 評級及6 個月目標(biāo)價16 元，對應(yīng)18 年P(guān)E 為27 倍左右。
■風(fēng)險提示：SFF業(yè)績低于預(yù)期；國企改革進(jìn)度低于預(yù)期。
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