>> 東北證券-貝因美（002570）單季度實現(xiàn)盈利，業(yè)績拐點初顯-170502
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
李強，陳鵬 |
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單季實現(xiàn)盈利，全年業(yè)績彈性強：公司2016 年歸母凈利潤錄得-7.81億元，同比降低832.24%，符合業(yè)績快報預告值。2016Q4 營收9.35億元，環(huán)比增長99.20%；歸母凈利潤-3.72 億元，除去做轉(zhuǎn)回處理的3.00 億元遞延所得稅資產(chǎn)和計提的0.61 億元壞賬準備，Q4 單季已基本實現(xiàn)盈虧平衡。2017Q1 營收8.47 億元，同比降低6.58%，環(huán)比下降9.35%，考慮到2016 年初渠道壓貨現(xiàn)象較為普遍，我們判斷當前公司的真實動銷情況已有明顯恢復，逐步走出了去年Q2、Q3 的低谷期。
Q1 公司歸母凈利潤0.11 億元，連續(xù)四個季度內(nèi)首次實現(xiàn)正收益，業(yè)績拐點正在逐步得到確認，并有望在2017 年釋放更強業(yè)績彈性。毛利率提升，銷售費用率當前較高，后續(xù)降低空間大：公司2016 年毛利率59.66%，較去年同期增加3.12pcts，主要原因包括以下幾點：1）買贈促銷活動使毛利率下降1.28pcts；2）國際原奶價格降低使公司成本有所下降，帶來毛利率增長5.47pcts；3）綠愛+、冠軍寶貝、經(jīng)典優(yōu)選等產(chǎn)品銷售比例下降使毛利率降低1.08pcts。公司全年銷售費用率62.13%，同比增長19.28pcts，主要是由費用剛性所致，隨著行業(yè)的復蘇和公司營收的恢復，銷售費用率也有望逐漸降低至往年正常水平。
2016 年新生兒奶粉需求進入釋放期：2016 全年新生兒1786 萬人，增幅8%。由于新生兒二段奶粉需求主要發(fā)生在出生6 個月之后，目前2016 年新生兒奶粉需求已逐步進入釋放期，對行業(yè)將帶來助推作用。
盈利預測與投資評級：預計2017-2019 年EPS 為0.14、0.27、0.38 元（調(diào)整后），對應PE 為96 倍、50 倍、35 倍，維持對公司的增持評級。
風險提示：注冊制名單出爐晚于預期、行業(yè)競爭加劇
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